事件：公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入109.38 亿元，同比增长15.91%；实现归母净利润6.96 亿元，同比增长21.49%；实现扣非净利润6.81 亿元，同比增长23.32%。

    　　业绩符合预期，Q4 旺季有望回暖。单三季度公司实现营收35.92 亿，同比增长14.24%；归母净利润1.91 亿，同比增长11.70%；扣非净利润1.88 亿，同比增长13.65%。前三季度经营性净现金流16.66 亿，同比增长3.15%，继续保持稳健。2020 年高基数影响了今年Q2-Q3 的业绩增速表现，Q4 为传统旺季，客流有望回暖，我们预计后疫情时期同店增速将会回归常态，带动业绩的长期稳健增长。

    　　后疫情时期品类结构回归常态化，精益管理下盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率39.23%（同比+2.26pp），其中零售业务实现收入100.38 亿、毛利率40.71%（同比+2.50pp）；批发业务实现收入5.13 亿、毛利率10.39%（同比-0.45pp）。从品类来看，中西成药、中药、非药品报告期内分别实现营收78.07 亿、9.90 亿、17.53 亿，分别同比增长21.40%、14.70%、-7.17%；中西成药/中药/非药品毛利率分别为35.44%（+1.25pp）、48.36%（+1.43pp）、50.97%（+9.06%），非药品收入下降以及毛利率大幅提升均是由于疫情物资销售减少所致。费用端来看，销售费用率26.45%，同比提高2.17pp，主要是因为去年同期基数较低，后疫情时期营销活动恢复常态化；管理费用率和财务费用率分别为4.46%、0.79%，分别同比提高0.34pp、0.20pp。

    　　门店扩张维持快节奏，持续巩固中南、华东优势区域的影响力。截止Q3，公司总门店数达到7246 家（含加盟877 家）。Q1-Q3 公司净增门店1255 家（单Q3 净增358 家），其中自建809 家、并购280 家、加盟242 家、闭店76 家，自建门店依然保持快节奏布局。中南、华东、华北地区门店数分别达3508 家、3009 家、729家，Q1-Q3 分别新增门店696 家、571 家、64 家，公司持续在中南和华东优势地区加密布局，扩大品牌影响力。截止Q3，公司6396 家直营连锁门店中已取得各类医保定点资格门店达到5218 家（其中特慢病统筹医保定点药店714 家），占公司门店总数比例为81.93%。随着医保改革和医保定点政策的放开和逐步推进落实，特别是特慢病统筹医保逐步向零售药店开放，公司作为药店行业龙头有望显著受益，承接更多处方外流市场。

    　　盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测进行小幅调整，预计2021-2023年公司实现营业收入162.80、207.45 和259.45 亿元，同比增长23.86%、27.42%、25.07%，归母净利润9.46、12.33 和15.55 亿元（调整前分别为9.79、12.18 和15.

    　　21 亿元），同比增长23.16%、30.34%、26.07%，对应EPS 分别为1.32、1.72、2.16。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。