业绩简评

    　　10 月29 日，益丰药房发布 2021 年三季报：2021 年前三季度实现营业收入109.38 亿元， 同比增长 15.91%； 归母净利润 6.96 亿元， 同比增长21.49%；经营性现金流 16.66 亿元，同比增加 3.15%。门店稳步扩张，毛利率持续提升，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　门店稳步扩张：2021 年 1-9 月，公司净增门店 1255 家，其中新设门店 809家，收购门店 280 家，加盟店 242 家，关闭门店 76 家。单三季度，公司净增门店 358 家，其中新设门店 240 家，收购门店 66 家，加盟店 78 家，关闭门店 26 家。截止报告期末，公司拥有门店 7246 家（含加盟店 877 家），总经营面积 74.28 万平方米（不含加盟店面积）。报告期末，公司 6369 家直营门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店 5218 家，其中特慢病统筹医保定点门店 714 家，分别较年初增加770 家和364 家。公司持续推进新零售体系建设，积极推进慢病管理。

    　　毛利持续提升： 公司主营业务毛利率 39.23%，相比上年同期增加2.26PCT。其中，零售业务提升2.50 PCT 至40.71%，批发业务下降0.45 PCT至10.39%；非药品收入毛利率提升 9.06 PCT 至50.97%，中西成药毛利率提升 1.25 PCT 至35.44%，中药毛利率提升 1.43 PCT 至48.36%。

    　　费用端提升，研发投入加大，稳中求进迎接互联网+新零售业态：前三季度相比去年同期，销售费用率提升 2.17 PCT，管理费用率提升 0.32 PCT，财务费用率提升 0.20 PCT；研发费用同比增长53.62%；净利率下降0.01PCT。公司持续推进线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，新零售建设稳步推进。

    　　但考虑到公司费用端承压，我们小幅下调盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为1.27/1.61/2.07 元（下调幅度分别为6%/7%/6%），对应PE 分别为38/30/23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响。