事件：

    益丰药房近日发布 2022 年半年报，报告期内实现营业收入 87.50 亿元（+19.11%），实现归母净利润5.76 亿元（+14.20%），扣非归母净利润5.59 亿元（+13.31%），符合市场预期。从单二季度来看，实现营业收入46.02 亿元（+23.81%），实现归母净利润3.04 亿元（15.46%），实现扣非归母净利润2.93 亿元（+12.59%），公司二季度净利润表现超预期。

    点评：

    门店保持高速扩张，自建+并购+加盟搭建多层次门店网络。公司立足中南华东市场，采用多层次门店网络布局，深耕区域市场。报告期内门店净增1391 家（同比21 年年末+17.81%），其中自建门店546 家，并购门店363 家，新增加盟店584 家，关闭门店102 家（闭店率1.3%），截至报告期末门店9200 家（含加盟店1516 家）。

    1）自建：公司积极克服疫情影响，22H1 自建门店保持正增长（同比+5.2%），Q2 自建门店314 家（环比+35.3%），门店建设持续提速。

    2）并购：公司在报告期内发起14 项并购，并购门店363 家，并购区域主要集中在江苏、湖北、湖南、江西4 个省份，并购为公司实现跨区域经营，快速高效复制门店扩张模式提供积极条件。

    3)加盟：22H1 新增加盟店584 家，加盟店占比16.5%，新增加盟店占比为42.0%，预计加盟业务将提速增长，持续提升门店网络覆盖广度.

    日均平效：2022H1 直营店含税日均平效56.56 元/平方米（同比21 年年末-3.9%），日均平效小幅下降，主要受门店迅速扩张影响。

    品规情况：公司中西成药实现营收64.95 亿，毛利率35.2%（较21 年年末+0.26BP）；中药7.48 亿，毛利率48.0%（较21 年年末+1.36BP）。

    公司持续推进可控精品战略，推动中西成药和中药毛利率提升，“量毛齐升”逻辑显现。

    盈利预测：公司是连锁药房龙头，半年报业绩符合预期，我们基本维持此前预测，预计公司2022-2024 年实现收入191.93/241.41/304.52亿元，归母净利润11.03/13.60/16.58 亿元，对应每股收益为1.53/1.89/2.31 元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”

    的风投险提资评示级：。经 济下行风险、业绩预测和估值不达预期、疫情反复风险等