事件

    　　公司发布2022 年第三季度报告

    　　10 月29 日，公司发布第三季度报告，实现营业收入133.48亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润8.24 亿元，同比增长18.34%；实现扣非后归母净利润7.95 亿元，同比增长16.62%，实现基本每股收益1.15 元，业绩符合此前预期。

    　　简评

    　　业绩符合预期，边际改善趋势明显

    　　2022 年前三季度，公司收入端实现增长22.03%，主要由于：

    　　1）原有门店经营效率有所提升，门店收入持续放量；2）公司前三季度新开门店数量较多，持续贡献收入增量。归母净利润同比增长18.34%，增速略低于收入端主要由于：1）上半年疫情管控措施对经营产生影响，Q2 中后段已恢复销售；2）公司门店数量增长较快，新店开业及促销费用投入较多。

    　　22Q3 单季，公司实现营业收入45.98 亿元，同比增长28.01%，环比Q2 增速增加4.20pp，主要由于：疫情管控措施优化，经营恢复正常；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长29.27%，环比Q2 增速增加13.81pp，实现扣非后归母净利润2.35 亿元，同比增长25.31%，环比Q2 增速增加12.72pp，主要由于公司精细化管理实现高标准控费，Q3 单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.28pp、0.51pp、0.1pp。

    　　加速推进门店扩张，长期业绩增长可期

    　　2022 年前三季度，公司净增门店2116 家，其中，新开门店817 家，并购门店478 家，新增加盟门店821家，关闭门店144 家。截至2022 年9 月底，公司门店总数为9781 家，其中直营门店8028 家，加盟门店1753家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，公司业绩持续高速增长；2）公司22 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，预计22 年全年将净增3000 家门店，其中新开门店约1300 家，并购约700 家，加盟约1000 家。

    　　2022 年第三季度，公司共发生2 次并购整合业务，仍然保持较快扩张趋势。整体来看，在行业集中度提升的大背景下，公司保持了并购扩张的速度和质量，持续夯实在经营区域内的竞争优势。现阶段，中小连锁及单体药店资产价格有望进一步趋于合理，2022 年公司健康扩张的趋势有望继续维持。

    　　应收账款周转提速，现金流改善，加盟业务影响表观毛利率2022 年前三季度，公司综合毛利率为40.93%，同比减少0.21pp，主要由于公司加盟店数量持续增加，批发业务板块毛利率同比下降1.13pp。2022 年前三季度公司销售费用率为26.67%，同比增加0.22pp，主要由于公司前三季度新店占比达到21.63%，同比增长3.27pp，其开办费及促销费用较高；管理费用率为4.17%，同比减少0.21pp，基本保持稳定；财务费用率为0.63%，同比减少0.16 个百分点，基本保持稳定，经营活动净现金流同比增加38.51%，主要由于销售收入同比增长，并加强回款。应收账款周转率提升，加快周转。其余指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　前三季度局部地区疫情反复，但管控措施从Q3 开始逐步精准化，影响有限；展望Q4，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好Q4 经营趋势。

    　　我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为191.58 亿元、241.35 亿元和306.83 亿元，归母净利润分别为10.74 亿元、13.68 亿元和17.53 亿元，分别同比增长21.0%、27.3%和28.2%，折合EPS 分别为1.49 元/股、1.90 元/股和2.44 元/股，对应PE 为38.1X、30.0X、23.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响；

    　　4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；

    　　5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长；