事项：

    近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收133.48 亿元（同比+22.03%），归母净利润8.24 亿元（同比+18.34%），扣非归母净利润7.95 亿元（同比+16.62%）；单三季度实现营收45.98 亿元（同比+28.01%），归母净利润2.47 亿元（同比+29.27%），扣非归母净利润2.35 亿元（同比+25.31%）。

    评论：

    区域聚焦，稳健扩张。2022 年1-9 月，公司新增门店2,116 家，其中，新开门店817 家，并购门店478 家，新增加盟店821 家，关闭门店144 家，至报告期末，公司门店总数9,781 家（含加盟店1,753 家），营业收入的增长主要源于自建门店的内生增长和当期及上一年度的并购外延式增长，利润端与收入端相匹配的增速反映公司“自建+并购”双轮驱动的节奏科学且稳健。

    批发业务快速增长，营收结构不断优化。分业务来看，22Q1-Q3 零售收入120.92

    亿元，同比+20.46%，毛利率同比+0.76%；批发收入8.73 亿元，同比+70.35%，公司批发业务高速成长，源于渠道拓展和分销公司代理品种。分产品来看，中西成药营收99.29 亿元，增速快于中药和非药品板块；毛利率为35.54%，比上年同期增加0.11%。

    看好公司长远发展，维持“推荐”评级。综合来看，公司业绩拐点明确，各项业务均符合预期，我们持续看好公司长远发展，预计22-24 年归母净利润分别为11.22/14.37/18.3 亿元，同比+26.4%、28%、27.4%，EPS 为1.56/1.99/2.54 元。

    根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年42 倍目标PE，对应1.5 倍PEG，对应83.6 元目标价。维持“推荐”评级 。

    风险提示：疫情对消费及客流的影响、线上渠道分流的影响。