事件：10月28 日晚，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收133.48 亿元（+22.03%），实现归母净利润8.24 亿元（+18.34%），实现扣非归母净利润7.95 亿元（+16.62%）。

    其中Q3 实现收入45.98 亿元（+28.01%），实现归母净利润2.47亿元（+29.27%），实现扣非归母净利润2.35 亿元（+25.31%）。

    分业务看，零售业务较为稳健，批发业务实现高增长。报告期内公司零售业务实现收入120.92 亿元（+20.46%），毛利率41.46%（+0.76pct），批发业务实现收入8.73 亿元（+61.81%），毛利率9.27%（-1.13pct）。中西成药实现收入99.29 亿元（+27.18%），实现毛利率35.54%（+0.11pct），中药实现收入11.81 亿元（+19.22%），实现毛利率48.45%（+0.08pct），非药品实现收入18.56 亿元（+5.85%），实现毛利率53.51%（+2.55pct）。

    期间费用率控制得当，Q3 盈利能力有所提升。Q1-3 公司实现毛利率40.93%（-0.21pct），期间费用率31.58%（-0.12pct），净利率6.87%（-0.16pct）。其中Q3 实现毛利率41.05%（-0.71pct），期间费用率32.88%（-0.88pct），其中销售费用率下降0.28pct 至27.88%，管理费用率下降0.5pct 至4.26%，实现净利率6%（+0.04pct），整体费用率控制得当，Q3 盈利能力有所提升。

    门店持续扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022 年Q3，公司总门店数9781 家，净增加门店1972 家，其中新开门店817 家，并购478 家，加盟821 家，关闭144 家。分区域来看，中南地区净增加门店1221 家，华东地区净增加门店505 家，华北地区净增加门店245 家，公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。

    投资建议： 我们预计2022-2024 年净利润分别为11.01/13.59/16.77 亿元，对应当前股价PE 分别为37X/30X/25X。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。