事项：

    2023 年4 月27 日，公司发布2022 年报和23 年一季报。2022 年度公司实现营业收入198.86 亿元（ YOY+29.75% ）， 归母净利润12.66 亿元（YOY+42.54%），扣非净利润12.30 亿元（YOY+43.27%）。2023Q1 公司实现营业收入52.66 亿元（ YOY+26.94% ）， 归母净利润3.36 亿元（YOY+23.60%），扣非净利润3.21 亿元（YOY+20.80%）。

    评论：

    经营业绩稳步增长。2022 年度公司实现营业收入198.86 亿元（YOY+29.75%），保持较快增长。分地区看，公司目前主要业务范围集中在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市；在华中、华东、华北区域竞争优势明显。中南地区收入88.39 亿元（YOY+31.61%），华北地区收入19.43 亿元（YOY+31.30%），华东地区86.00 亿元（YOY+30.07%）。

    公司拓展指标达成。公司坚持区域聚焦，稳健扩张。截止2022 年，公司新增门店2,816 家；其中，自建门店1,241 家，并购门店545 家，新增加盟店1,030 家。分地区：中南地区新增门店1710 家，华东地区756 家，华北地区350 家。23Q1 新增门店661 家，其中，自建门店308 家，并购门店154 家，新增加盟店199 家。另外迁址门店19 家，关闭门店45 家。截至2023Q1，公司门店总数10,865 家，较上期末净增597 家。

    精品战略、医药新零售、承接处方外流工作高效推进。截止2022 年年底，公司与近600 家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选1,200 多品种纳入公司商品精品库，目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000 多SKU。同时，O2O 上线直营门店7,000+家，24 小时营业配送门店600+家，覆盖了公司线下所有主要城市；B2C、O2O 业务全年销售收入175,053.65 万元。线下领域方面：公司拥有院边店560 多家，DTP 专业药房253 家，双通道医保门店197 家，特慢病医保统筹药房1,300 多家，经营国家医保协议谈判药品超200 个。线上领域方面：现有560 余家院边店及中心仓，构建服务慢病患者的医患药险闭环服务体系；目前对接省市级医保，卫健处方流转平台10 余家，直接或者间接承接100 余家三级医院及互联网医院处方流转业务。

    投资建议：根据公司2022 年年报和最新经营情况，我们调整23-25 年的归母净利润预测值为13.53、16.76 和21.07 亿元（此前23、24 年的归母净利润预测值为14.37 和18.30 亿元），同比增长6.9%、23.8%和25.7%，对应PE 分别为27、21 和17 倍。参考公司历史估值及行业趋势，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价为65.44 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。