事件：益丰药房发布2022 年报及2023 年一季报，22 年实现营收198.86亿元（同比+29.75%），归母净利润12.66 亿元（同比+42.54%）；其中22Q4实现营收65.39 亿元（同比+49.00%），归母净利润4.42 亿元（同比+130.30%）。23Q1 实现营收52.66 亿元（同比+26.94%），归母净利润3.36亿元（同比+23.60%）。

    22 年经营业绩稳步增长。分产品看，中西成药/中药/非药品实现营收147.45/17.68/28.68 亿元，同比+38.76%/+24.11%/+4.07%；分地区看，中南/华东/华北实现营收88.39/86.00/19.43 亿元，同比+31.61%/+30.07%/ +31.30%。

    23Q1 迎来开门红。分产品看，中西成药/中药/非药品实现营收38.95/5.23/7.20 亿元，同比+31.96%/+35.63%/+6.84%；分地区看，中南/华东/华北实现营收23.77/21.60/6.01 亿元，同比+32.57%/ +18.82%/+50.21%。

    门店拓展指标达成。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，2022年新增门店2,816 家，其中自建/并购/新增加盟店门店1,241/545/1,030 家；另迁址/关闭门店145/212 家。23Q1 净增门店597 家，其中新增/迁址/关闭门店661/19/45 家；23Q1 底，公司门店总数10,865 家，其中中南/华东/华北地区5,689/3,929/1,247 家，医保定点药店占直营门店总数为87.16%。

    新零售体系高效运行。截至2022 年底，O2O 上线直营门7,000+家，24 小时营业配送门店600+家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，在拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平；B2C 和O2O 业务22 年实现税前销售收入17.51 亿元。

    维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润15.54/19.24/23.51 亿元，同比增长22.8%/23.8%/22.2%，EPS 分别为2.15/2.67/3.26 元，对应PE 分别为23.1/18.7/15.3x。公司为国内药品零售连锁龙头，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、门店扩张进度不及预期