核心观点：

    　　22Q4 利润端高速增长，23Q1 业绩符合预期。公司2022 年实现收入198.86 亿元（yoy+29.75%）、归母净利润12.66 亿元（yoy+42.54%）、扣非归母净利润12.30 亿元（yoy+43.27%），单Q4 实现收入65.39 亿元（yoy+49%），归母净利润4.42 亿元（yoy+130.30%），扣非归母净利润4.36 亿元（yoy+145.69%），Q4 业绩高速增长主要系部分地区四类药重新上架及疫情影响所致。2023 年Q1 公司实现收入52.66 亿元（yoy+26.94%），归母净利润3.36 亿元（yoy+23.60%），扣非归母净利润3.21 亿元（yoy+20.80%），业绩符合预期，利润端增速略低于收入端主要系小规模纳税人政策变化所致。

    　　22 年门店拓展基本保持正常节奏，23 年扩张有望进一步提速。2022年公司净增门店2459 家（新开1241 家，收购545 家，加盟1030 家，搬迁145 家，关闭212 家），截至22 年末共有门店10268（含加盟店1962 家）。2023 年Q1 公司净增门店597 家（新开308，收购154，加盟199，搬迁19，关闭45），截至23Q1 共有10865 家药店。

    　　门店专业化升级有序进行，有效承接处方外流。截至22 年底公司共有院边店（二甲及以上医院直线距离100m 内）560 多家、DTP 专业药房253 家，其中已开通双通道医保门店197 家，特慢病医保统筹药房1300 多家，经营国家医保协议谈判药品超200 个，医院处方外流品种760 个，并与150 多家专业处方药供应商建立了深度合作关系。

    　　盈利预测与投资建议。公司为全国零售药店龙头企业，跨省扩张管理能力优异。预计23-25 年业绩分别为2.10 元/股、2.66 元/股、3.32 元/股，对应PE23.72x/18.71x/15.00x。我们维持公司合理价值68.15 元/股的观点不变（对应23 年PE32.5x），维持“买入”评级。

    　　风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；互联网药房对线下药店分流超预期。