公司发布2023 年半年报：2023 年半年度收入107.07 亿元，归母净利润7.05 亿元，扣非归母净利润6.79 亿元，同比分别增长22.36%、22.33%、21.36%。其中，2023 年第二季度实现营业收入54.41 亿元，归母净利润3.69 亿元，扣非归母净利润3.57 亿元，同比分别增长18.23%、21.20%、21.86%。

    在宏观经济及高四类药社会性库存影响下韧性凸显，业绩稳定增长。

    收入稳增长：受四类药及相关产品社会性库存较高、个人医保账户缩减节奏与统筹医保推进速度不匹配、宏观经济环境等影响，零售药房行业面临一定压力，公司凭借新店次新店内生爬坡、外延并购及加盟等推动，收入维持稳定增长。其中零售业务和加盟业务1H2023 分别实现收入96.0/8.2 亿元，同比增长20.58%/55.32%。

    管理效益提升：1H2023 销售费用率25.70%、较1H2022 减少34bp，管理费用率4.30%、较1H2022 相对稳定，销售净利率7.46%、较1H2022+14bp。

    巩固中南华东华北，拓展全国市场。截至1H2023，公司门店总数达11580家（含加盟店2491 家），报告期内新增门店1423 家（自建692+并购202+加盟529），覆盖全国十省市。其中中南、华东、华北地区今年上半年分别新增门店701、440、282 家，共拥有门店6061、4186、1333 家。在外延拓展驱动下，中南、华东、华北地区1H2023 分别实现收入48.53、43.24、12.47亿元，同比增长27.21%、12.07%、51.06%。

    线上业务持续推进：公司设立了新零售事业群，以CRM 和大数据为核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。截至1H2023，公司建档会员总量7765 万，会员整体销售占比73.02%。互联网业务2023 年上半年实现销售收入9.1 亿元、同比增长11.75%；其中O2O实现收入6.95 亿元、同比增长7.78%，增速放缓主要受去年同期疫情带来的高基数影响；B2C 实现收入2.17 亿元、同比增长26.71%。

    投资评级与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础；同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗，头部企业有望优先受益。预计2023-2025 年归母净利润分别为14.37、17.60、21.36 亿元，对应PE26/21/17x，维持 “增持”投资评级。

    风险提示：竞争加剧、宏观环境波动、处方外流不及预期等影响。