公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现收入107.07 亿元（同比+22.36%，下同），实现归母净利润7.05 亿元（+22.33%），实现扣非归母净利润6.79 亿元（+21.36%）。单季度来看，2023Q2 公司实现收入54.41亿元（+18.23%），实现归母净利润3.69 亿元（+21.20%），实现扣非归母净利润3.57 亿元（+21.86%）。

    　　二季度收入、利润符合预期，外延稳步推进。2023Q2 公司收入、利润增速分别为18.23%、21.20%，符合市场预期。收入端稳步提升主要系老店、新店和次新店内生增长，2022 年及2023 年上半年并购促进外延增长，且今年上半年以来公司加盟业务扩张迅速，新增加盟店529 家。截至2023H1，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津10个省市共拥有11580 家连锁药店（今年上半年末净增1312 家）。

    　　龙头药店经营稳健，区域影响力持续扩大。公司坚持直营为主的营销模式，立足于中南、华东、华北市场，具备较强的经营管控实力，二季度利润增速处于行业较高水平（大参林2023Q2 归母净利润同比+27.49%、老百姓+3.36%、一心堂+10.99%）。分区域来看：2023H1 公司在中南地区（湖南、湖北、广东）新增701 家门店，华东地区（江苏、江西、上海、浙江）新增440 家门店，华北地区（河北、北京、天津）新增282 家门店，优势中南区域影响进一步扩大。

    　　行业集中度仍有提升空间，强者恒强将持续演绎。受产业政策驱动、资本介入、行业竞争等因素影响，我国药品零售行业连锁化率和市场集中度逐年提升。但相较于美国、日本等成熟市场，我国药品零售行业的市场集中度仍然处于较低水平。根据IQVIA 的数据，美国药店的连锁化率从1990 年的不到40%增长至2021 年的90%，TOP3 连锁门店数量占据了全美药店数量的近37%。公司作为药店行业龙头，有望凭借标准化、规模化的业务模式占据更有利的竞争位置，实现高于行业的稳定增长。

    　　盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润为15.48、19.00、23.26 亿元，同比增长22.3%、22.7%、22.4%，对应PE 为24x、20x、16x，公司作为药店龙头企业，当前具备较好估值性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：医保控费政策超预期；行业增速不及预期。