经营业绩稳步增长，维持“买入”评级

    　　公司发布2023 半年报：2023H1 年实现营收107.07 亿元（+22.36%）；归母净利润7.05 亿元（+22.33%）；扣非净利润6.79 亿元（+21.36%）。分季度看，公司Q1/Q2 收入分别为52.66 亿元（+26.94%）、54.41 亿元（+18.23%）；归母净利润分别为3.36 亿元（+23.60%）、3.69 亿元（+21.20%）；扣非净利润分别为3.21 亿元（+20.80%）、3.57 亿元（+21.86%）。从盈利能力来看，2023H1 毛利率为39.99%（-0.88pct），净利率为7.46%（+0.14pct）。从费用端来看，2023H1 销售费用率为30.46%（-0.43pct）；管理费用率为4.39%（+0.16pct）；财务费用率为0.37%（-0.25pct），整体费用率在营收较快增长的基础上有所下降。公司长期坚持区域聚焦战略，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03 亿元，EPS 分别为1.50、1.81、2.18 元/股，当前股价对应PE 分别为24.5、20.3、16.8 倍，维持“买入”评级。

    　　门店有序扩张，突出的跨省经营及连锁复制能力打造核心竞争力门店有序扩张。截至2023H1 公司门店总数11,580 家（含加盟店2,491 家），净增1,312 家，其中新增门店1,423 家，自建692 家，并购202 家，加盟店529 家。

    　　突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司坚持 “区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供有力保障。

    　　打造精品会员服务体系，持续推进医药新零售体系建设截至2023H1 公司建档会员总量7,765 万，会员整体销售占比73.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过7,800 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O 和B2C 双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11 亿元（+11.75%），其中O2O 实现销售收入6.95亿元（+7.78%）；B2C 实现销售收入2.17 亿元（+26.71%）。

    　　风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。