投资要点

    　　2023 年10 月30 日，公司披露2023 年三季报，2023Q1-3 收入158.88 亿元，同比增长19.0%；归母净利润9.99 亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润9.66 亿元，同比增长21.6%。其中Q3 单季度收入51.81 亿元，同比增长12.7%，归母净利润2.94 亿元，同比增长19.0%，扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长22.1%；2023Q1-3 经营性现金流28.82 亿元，同比增长24.9%，扣非归母净利润同比增速符合预期，关注Q4 门店扩张，有望拉动全年收入增长。

    　　成长性：门店数量增长持续，有望拉动收入长期增长门店增长持续，有望带来收入长期高增长。2023Q1-3 公司新增门店2240 家（2023H1 新增1423 家，其中Q1 新增门店661 家），公司2023 年1-3 季度门店数量持续加速增长。我们认为，行业集中度提升仍为核心趋势，门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动，随着公司2023 年新建门店加速，有望带来2023年收入增长，并有望拉动持续的收入利润增长。

    　　盈利能力：毛利率或有下滑趋势，但短期高盈利能力仍有望持续（1）毛利率或有下降趋势，但仍有望维持行业较高水平。2023Q1-3，公司毛利率39.55%，同比下降1.38pct。我们认为，公司的毛利率，尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升对上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升，整体毛利率或有下降趋势；（2）股权激励等费用提升，2023 年净利率或略有下降。

    　　2023Q1-3 公司销售费用率25.5%（-1.2pct）、管理费用率4.3%（+0.1pct），期间费用率整体有所下降，我们认为，考虑全年股权激励费用等影响，公司期间费用率或略有提升，整体净利率或略降，但得益于公司的精细化管理能力，整体利润率或仍将维持行业较高水平。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上假设， 我们预计， 公司2023-2025 年营业总收入分别为223.38/276.12/344.30 亿元，分别增长12.33%、23.61%、24.69%；归母净利润分别为13.51/16.82/21.21 亿元，分别同比增长6.72%、24.53%、26.10%；对应EPS为1.34/1.66/2.10 元，对应2024 年20 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险。