公司经营稳健，2023 年前三季度业绩符合预期。23 年前三季度，公司实现营业收入158.88 亿元（同比+19.03%），实现归母净利润9.99 亿元（同比+21.32%），实现扣非归母净利润9.66 亿元（同比+21.58%）；23 年单三季度，公司实现营业收入51.81 亿元（同比+12.70%），实现归母净利润2.94 亿元（同比+18.96%），实现扣非后归母净利润2.87 亿元（同比+22.13%） 。公司营收增长主要来自于老店内生增长以及新店、同行业并购以及加盟配送业务持续拓展。其次，23 年前三季度公司毛利率为39.55%（同比-1.38pct），净利率为7.10%（同比+0.23pct），前三季度公司销售费用率为25.51%（同比+0.98pct），管理费用率为4.27%（同比-0.30pct），公司盈利能力和费用占比基本保持稳定。

    　　门店持续快速扩张，逐步形成领先优势。 2023 年前三季度，公司新增门店2240家，其中，自建1046 家，并购368 家，新增加盟店826 家，关闭门店109 家，截止23Q3，公司门店总数12350 家（含加盟店2788 家）。公司采取直营为主的营销模式，始终坚持“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的区域拓展目标。目前已经形成了包含旗舰店、区域中心店、中型和小型社区店等在内的多层次门店网络布局，公司门店网络在广度和深度上均快速扩展中，有利于不断打响公司品牌。

    　　线上业务持续推进，构建医药新零售业态。公司积极建设线上业务，推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。截至2023H1，公司建档会员总量达7765 万，会员整体销售占比达73.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过7800 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，线上业务有望不断带来业绩增量。

    　　基于公司三季报数据，我们下调了药店的单店店效，我们预测公司23-25 年归母净利润分别为14.65/18.67/22.67 亿元（原23-24 预测为14.02/17.65 亿元），根据可比公司给予公司23 年PE 估值31X，对应目标价为44.95 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购超预期、门店扩张不及预期、商誉占比过高