事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入158.9亿元（+19%），实现归母净利润10 亿（+21.3%），实现扣非归母净利润9.7 亿元（+21.6%）。

    　　2023Q3 公司实现营业收入51.8 亿元（+12.7%），实现归母净利润2.9 亿（+19%），实现扣非归母净利润2.9 亿元（+22.1%）。

    　　三季度业绩短期承压。公司2023Q1-Q3营收分别为52.7/54.4/51.8 亿元，同比+26.9%/+18.2%/+12.7% ； 归母净利润3.4/3.7/2.9 亿元， 同比+23.6%/+21.2%/+19%。2023Q3 公司毛利率为38.6%（-1.7pp）；净利率为6.4%（-1.3pp）。费用方面，2023Q3 公司销售费率为25.5%（-0.2pp）；管理费率为4.3%（-0.03pp）；财务费率为0.4%（+0.03pp）；研发费率为0.1%（+0.01pp）。

    　　产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2023 年三季度西药及中成药实现收入120 亿元（+20.8%），毛利率为34.9%（-0.2pp）；非药品实现收入19.6 亿元（+5.4%），毛利率为48.8%（-2.3pp）；中药实现收入15.2 亿元（+28.3%），毛利率为48.8%（+0.2p）。分板块看，2023 年前三季度零售业务实现收入142.1 亿元(+17.5%)，毛利润57.6 亿元(+14.9%)，毛利率为40.5%；2023 年前三季度批发业务实现收入12.6 亿元(+44.1%)；实现毛利润1.2 亿元(+52.6%)，毛利率为9.8%。

    　　区域聚焦、稳健扩张。2023Q1-3公司新增门店2240 家(自建门店1046 家，并购门店368 家，加盟店826 家)，迁址门店49 家，关闭门店109 家。截至2023Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数12350 家（含加盟店2788 家）。截止2023Q3 末，公司9562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店8327 家，占公司门店总数比例为87.1%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为14.2 亿元、17.4亿元、21.6 亿元，对应同比增速为12.1%/22.6%/24%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。