营收利润稳健增长,维持“买入”评级
公司发布2023 年三季报:2023Q1-Q3 实现营收158.88 亿元(+19.03%);归母净利润9.99 亿元(+21.32%);扣非归母净利润9.66 亿元(+21.58%)。单看Q3,实现营收51.81 亿元(+12.70%);归母净利润2.94 亿元(+18.96%);扣非归母净利润2.87 亿元(+22.13%)。从盈利能力来看,2023 Q1-Q3 毛利率为39.55%(-1.38pct),净利率为7.10%(+0.23pct)。从费用端来看,2023 Q1-Q3 销售费用率为25.51%(-1.17pct);管理费用率为4.37%(+0.1pct);财务费用率为0.40%(-0.23pct)。公司整体经营业绩增长稳健,得益于公司的精细化管理,销售费用和财务费用同比下降。我们维持盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03 亿元,EPS 分别为1.50、1.81、2.18 元/股,当前股价对应PE分别为25.2、20.9、17.3 倍,维持“买入”评级。
批发业务增速迅猛,非药产品营收放缓
分业务看,公司2023Q1-Q3 零售业务实现营收142.11 亿元(+17.52%),毛利率40.52%(-0.94pct);批发业务12.59 亿元(+44.14%),毛利率9.81%(+0.54pct)。
分产品看,公司2023Q1-Q3 中西成药实现营收119.98 亿元(+20.84%),毛利率34.91%(-0.64pct);中药15.15 亿元(+28.34%),毛利率48.83%(+0.38pct);非药品19.57 亿元(+5.44%),毛利率48.76%(-4.75pct)。其中,非药产品增速同比放缓主要由于相较于2022 年同期,口罩、手套等品类销售额下滑。
坚持“区域聚焦+稳健扩张”发展策略,实现门店广度和深度的合理化布局
公司坚持直营为主的营销模式,门店扩张持续有效进行。截至2023Q3,公司门店总数达到12,350 家(加盟店2,788 家),2023Q1-Q3 新增门店2,240 家,其中自建门店1,046 家,并购门店368 家,新增加盟店826 家。在区域拓展方面,公司立足于中南华东华北市场,布局旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络,深耕区域市场。
风险提示:政策推进不及预期,门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。