核心观点

    　　2 月28 日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券发行公告，发行总额为人民币17.97 亿元，其中12.85 亿元用于新建连锁药店项目，4.32 亿元用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设，0.81 亿元用于数字化平台升级项目，发行日期为2024 年3 月4 日。我们认为，本次可转债发行对公司长期发展战略意义重大，有望加速公司门店扩张，释放业绩长期增长潜力。

    　　事件

    　　公司发布向不特定对象发行可转换公司债券发行公告2 月28 日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券发行公告，发行总额为人民币17.97 亿元，其中12.85 亿元用于新建连锁药店项目，4.32 亿元用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目，0.81 亿元用于数字化平台升级项目，发行日期为2024 年3 月4 日。

    　　简评

    　　可转债发行上市，加速业绩潜力释放

    　　本次可转债发行对公司长期发展战略意义重大，有望加速公司门店扩张，释放业绩长期增长潜力：1）该次募资中的12.85 亿元将用于新建连锁药店项目，我们认为，公司门店精细化管理能力较强，复制扩张基础扎实，门店规模数量提升将进一步凸显公司规模效应，在加速全国门店布局的同时提高经营效率，实现业绩长期增长；2）公司在湖南、湖北、江苏、上海、江西、广东、河北等七个省市均建立了现代化物流配送中心，本次募资中4.32 亿将用于完善江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目，有望提升物流配送效率并降低配送成本，进一步推进降本增效。3）本次募资中 0.81 亿元将用于数字化平台升级项目，截至2023 年9 月底，公司拥有门店总数12350 家，对数字化要求进一步提升，同时，此次数字化升级也为后续门店扩张奠定坚实基础。

    　　23 年前三季度业绩符合预期，门店数量稳步增加2023 年前三季度，公司实现营业收入158.88 亿元，同比增长19.03%，实现归母净利润9.99 亿元，同比增长21.32%，实现扣非后归母净利润9.66 亿元，同比增长21.58%。前三季度，公司合计新增门店2240 家，其中自建门店1046 家，并购门店368 家，加盟门店826 家，截至2023 年9 月底，公司拥有门店总数12350 家，其中加盟店2788 家，直营门店9562 家。

    　　专业化服务+数字化优化单店经营，新增门店有望维持高位2023 年，公司持续加强门店专业化服务及数字化能力建设，通过提供完善全生命周期的健康管理服务提升慢病患者粘性，基于医药新零售体系建设加强线上业务发展，单店经营结构有望持续改善。此外，公司持续加大核心区域开店密度，通过设置旗舰店、区域中心店等多种类型合理布局门店网络，门店广度及深度持续拓展，全年新开门店数量有望达到历史高位，市场领先优势逐步扩大。

    　　门诊统筹持续贡献，看好门店加速扩张

    　　展望2024 年，我们认为，各地门诊统筹政策或将加速落地，有望加速处方外流进程，公司拥有优秀的专业化服务能力以及互联网医疗布局，有望在处方外流进程中获取更多流量，同时通过关联交易获取更大客单价，单店营收或将稳步增长。此外，本次可转债项目发行后，公司2024 年或将加速门店增长，门店新增率有望保持高位，进一步优化门店布局并提升区域竞争力，我们看好公司业绩潜力稳健释放。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为229.11 亿元、281.71 亿元和346.51 亿元，分别同比增长15.2%、23.0%和23.0%，归母净利润分别为14.59 亿元、18.25 亿元和22.81 亿元，分别同比增长15.3%、25.0%和25.0%，折合EPS 分别为1.44 元/股、1.81 元/股和2.26 元/股，分别对应估值27.3X、21.8X 和17.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：

    　　公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。