3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布3Q21 业绩：实现收入3.6 亿元，同比增长28.3%；归母净利润0.7 亿元，同比增长23.5%；1-3Q21 收入同比增35.9%至8.0 亿元，归母净利润同比增68.7%至1.41 亿元，符合我们预期，我们认为主要是由于公司在手订单高速转化，费用控制亦取得成效。

    公司盈利能力保持稳健，尽管受上游基本金属涨价冲击，3Q21 综合毛利率同比降4ppt 至64.0%，但受益于较低的期间费用水平，同期净利润率受影响较小，仅同比降0.8ppt 至19.8%。公司3Q21 销售费用率同比下降3.8ppt 至20.1%，管理费用率同比下降3.6ppt 至10.4%，验证了公司业绩提高带来规模效应的可持续性。公司前三季度加权平均净资产收益率为11%，较上年同期增加3.6ppt，呈现较为健康的盈利能力。

    发展趋势

    定增事项快速推进，拟投资向净水厂应用场景延伸。公司2021 年6 月披露非公开发行股票预案，计划募集资金不超过13 亿元，其中9.6 亿元募集资金用于投资建设智慧给排水生产研发基地，基地落成后具备年产农村饮用水泵站及加压设备2000 套、智慧加药系统2000 套、集装箱一体化水厂200套、大型装配式水厂20 套的产能。本次募投项目将把公司产品服务线由二次供水和供水管网应用场景向上延伸至净水厂应用场景，同时开拓农村用水市场。本次定增事项目前顺利推进至发审委会议前，我们认为项目投产后，有助于公司延伸智慧水务产业链，扩展产品应用的潜在市场空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年净利润2.6/3.6 亿元不变。当前股价对应2021/2022年25.1 倍/17.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于政府采购承压或导致公司订单增长的不确定性，下调目标价17%至20 元，对应32.3 倍2021 年市盈率和23.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    风险

    设备销售不及预期，市场竞争加剧风险，应收账款回收风险。