2021&1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布2021&1Q22 业绩：2021 年公司实现营业收入12.64 亿元，同比+26.12%，归母净利润1.96 亿元，同比+14.65%；1Q22 公司实现营业收入1.11 亿元，同比-25.78%，归母净利润-0.55 亿元，同比-499.65%。我们认为业绩不及预期主要由于疫情下政府招投标进度放缓影响公司业务扩张、费用端支出相对刚性、同时公司研发投入进一步增长共同导致。

    　　智慧水务收入利润高增，设备毛利率下降。2021 年公司智慧水务收入为1.91 亿元，同比+392.09%，公司向智慧水务综合解决方案提供商转型，带动全年销售收入上涨。2021 年公司综合毛利率同比-2.87ppt 至62.73%，其中无负压设备/变频设备毛利率同比-3.98/-3.34ppt 至65.45%/58.44%，智慧水务信息化毛利率同比+3.19ppt 至70.95%。

    　　研发投入增长，经营现金流承压。2021 年公司期间费用率同比+1.3ppt 至7.7%，其中研发费用率同比+1.3ppt 至1.3%，主要系公司加大研发人员投入所致。2021 年公司经营现金流为-0.45 亿元，主要系销售增长导致支付供应商货款、各项费用增加、人员投入增加以及销售回款周期有所增长所致。

    　　发展趋势

    　　定增落地，智慧水务布局进一步完善。公司于2022 年4 月完成非公开发行，发行价格为11.76 元/股，募集资金净额9.59 亿元，主要用于智慧水务产业链拓展和农业用水市场开拓。定增落地后，我们预计公司将进一步丰富智慧水务产品线，完善市场布局。我们认为公司将产品应用场景延伸至净水厂端，有助于增强与水务公司的合作粘性，扩大业务规模并夯实行业地位。

    　　智慧水务驱动业绩增长，员工持股保障长期稳健发展。2021 年公司智慧水务业务快速增长，并投资20 亿元建设江苏南通智慧给排水生产研发基地。

    　　我们认为公司在智慧水务领域布局的先发优势明显，看好公司兼顾提升软硬件制造水平，通过智慧水务持续驱动业绩增长。2022 年4 月公司发布“远航一号”与“船长一号”员工持股计划草案，我们认为员工持股有助于深度绑定核心骨干利益，保障公司长期稳健发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于政府采购承压或导致公司订单增长的不确定性，下调2022 年净利润34%至2.4 亿元，引入2023 年净利润3.0 亿元。当前股价对应2022E/2023E 20.7/16.4x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价38%至12.5 元，对应2022E/2023E 26.6/21.2x P/E，较当前股价有28.1%的上行空间。

    　　风险

    　　设备销售不及预期，市场竞争加剧风险，应收账款回收风险。