百利科技发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入5.53 亿，同比+29.21%；实现归母净利润0.91 亿，同比+55.43%，其中扣非归母净利润为0.87 亿元，同比+49.52%。前三季度经营性活动产生的现金流量净额为1.62亿元，而去年同期为-2.28 亿元，同比明显改善。前三季度加权平均ROE为9.04%，同比+2.47pct，毛利率为40.24%，同比+7.09pct，净利率为16.37%，同比+2.76pct。

    全年高成长值得期待：Q3 单季度收入及归母净利润均呈现一定下滑，我们认为这是受其传统业务行业属性所影响。从2015-2017 年来看，前三季度归母净利润一般占到全年的45%-50%，因而单季度的下降不足为虑。且根据公司公布的投资者交流记录来看，红马项目目前已经完成了工程封顶，则Q4 设备将陆续进场、完成确认。

    预收款大幅增长，预示公司锂电收入有望大幅增长。公司本期预收款高达3.62 亿元，而去年同期仅为1.12 亿元，环比也提升了22.3%。根据公司预收款财务数据，我们判断三季度公司又有比较客观的新增订单。

    并购协同效应释放，公司有望实现跨越式发展：截止 2018 年 6 月 30日，公司在手存续的合同总额已超过 40 亿元，其中锂电业务合同额达 22亿元。随着锂电行业协同效应的加快释放，根据目前公司 锂电业务的订单量和项目进展情况，预计在下半年，公司锂电业务收入将会呈现跨越式增长：1）成都巴莫科技1#、2#、8#厂房的窑炉和外轨、产线设备销售、安装及系统集成。目前1#和2#厂房两个钴酸锂车间产线设计基本完成，设备和材料正在采购制作中；8#高镍车间的设计工作正在有序进行；2）红马科技10000 吨产能已完成主要设备的招标采购工作；3）玉汉尧石墨烯三元电池及导电浆料项目已完成初步设计，正在进行详细工程设计。

    拟收购国际顶尖正极整线提供商韩泰克，强强合作打开国际市场、拓宽业务领域：公司拟以现金方式收购其大股东孙英根、文美姬持有的标的公司60%的股权。收购韩泰克意义重大，标志着正极产线整包国内外龙头强强联合：韩泰克近20 年来先后与优美科（韩国）、三星SDI、LG 化学、L&F、ECOPRO、POSCO、COSMO 等知名的锂电池材料企业合作，积累了丰富的行业经验。两者合作有助于韩泰克打开中国巨大市场，也有利于公司锂电业务提升技术实力、拓宽前驱体等业务领域。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2018-2020 年营业收入分别达到13.98、24.97、30.67 亿元，归母净利润分别为2.5、4.81、6.23 亿元，目前股价对应PE 分别为15.32、7.95、6.14X 倍。

    风险提示：新能源政策重大调整，收购未顺利完成