业绩符合预期，经营稳健向上：公司2019 年实现营收11.1 亿元，同比增长44.8%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长55.7%；实现综合毛利率为27.9%，同比提升2.4pct；净利率同比提升1.16pct至9.79%。公司盈利能力的提升主要得益于盈利能力较强的国电大力及Voithcrane 并表。公司经营性现金流净额达2.09 亿元，同比上年1.11 亿元增长88.9%。另外，公司2020 年一季度没有受疫情明显影响，营收达2.03 亿元，同比增6.67%；实现归母净利润624 万元，同比增长76.0%，公司经营保持稳健。

    外延显成效，打造智能搬运龙头：公司完成对Voithcrane 收购，并积极推进产业协同与产品技术融合，通过对Voithcrane 先进技术的引进与消化吸收，进一步提升了起重机业务的竞争力。Voithcrane2019 年实现收入2.85 亿元，净利润3868 万元，利润率达到13.6%。

    　　公司在2019 年完成收购国电大力75%股权，进一步丰富公司业务结构，提升研发与服务实力、完善产业布局、拓展新的行业客户，夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位。国电大力2019 年8 月至年末并表期实现收入5853 万元，净利润1339 万元。国电大力在手订单充足，将确保达成2020/2021 年实现扣非净利润2800、3750 万元业绩承诺。

    切入高空作业平台领域，打造新增长点：公司已于2019 年上半年完成智能高空作业平台车的首期研发工作，强势切入智能高空作业平台领域。目前公司已顺利完成智能高空作业平台的首期研发工作，实现了小批量的生产和交付，已初步实现销售额80 万元。公司拟发行可转换公司债券募集资金投入智能高空作业平台项目，公司发行申请已于2019 年12 月已获中国证监会受理。公司切入高空作业平台赛道，有望打造下一个五年的业绩增长点。

    维持“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司股本和业绩的影响，预计公司2020-2022 年营业收入分别为12.7 亿元、15.1 亿元、18.2 亿元，归母净利润分别为1.33 亿元、1.64 亿元、2.11 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为17、14、11 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：制造业景气度不及预期；外延整合不达预期风险；竞争加剧至毛利率下滑风险等。