报告导读

    事件：2018 年3 月21 日，银龙股份公告2017 年业绩：2017 年实现营收21.78亿元，同比增长46.79%；实现归母净利润1.18 亿元，同比减少18.36%%。营收超出我们预期17%,净利润低于预期18.6%.

    硬线价格大幅上涨和财务费用大增是营收和净利润不符预期的主因

    1）公司预应力钢丝产品采用成本加成法定价，其中硬线（盘条）占成本85%。2017年硬线价格同比增长48%，公司预应力钢材售价同比增长33%，销量同比增长16.5%，共同导致营收增长大幅超预期；2）财务费用同比增加3078.3 万元，是导致净利润大幅低于预期的原因。其中2017 年利息同比增加1070.7 万元，汇兑损失同比增加2007.6 万元。

    新一轮高铁投资高潮即将到来，预应力钢材和高铁轨道板进入需求爆发期

    十三五期间我国新增高铁1.1 万公里，由此带来的预应力钢丝需求57 亿元、钢绞线132 亿元，轨道板245 亿元。根据我们的统计，超过70%（约8000 公里）高铁将在2018~2021 年建成通车。我们推测2018~2019 年将是预应力钢材和高铁轨道板需求的集中爆发期根。据我们统计，十三期间设计时速350km/h（包括预留提速至350 公里的线路）的待建里程达8587 公里，III 型轨道板使用比例有望从十二期间16%提升至78%以上。

    银龙轨道板储备项目多，18 年将迎来业绩反转

    高铁轨道板方面：已投入运行3 个板厂，18 年内准备新建2 个板厂；其中淮阳板厂将在未来2 年内为郑阜客专和商合杭合计供应5 万块轨道板；赣州板厂服务于赣深高铁及江西境内新建线路，河间板厂将服务于京雄、雄商、雄津等高铁，洽谈中的项目还包括：赣深高铁广东段、京唐城际、郑济客专等高铁线路。

    地铁轨道板方面：公司已经完成天津市5 号线、6 号线，乌鲁木齐1 号线的试验段铺设，目前正在积极推动北京新机场线所需轨道板相关协议的签署和项目选址工作，标志着公司在城市内轨道交通项目已经实现由试验段向整条线路的跃进。随着高毛利的轨道板项目储备大幅增多，公司18 年有望迎来业绩拐点。

    盈利预测及估值

    十三五高铁、轨道交通/待建里程体量大，公司作为民企中唯一具备III 型轨道板实际交货经验的企业，将率先受益于本轮高铁投资高潮和III 型板渗透率提升。我们预计公司2018-2020 年公司营收为28.30 亿元、30.95 亿元和30.22 亿元，归母净利润为1.75 亿元、2.08 亿元、1.81 亿元，EPS 为0.44、0.52、0.45元/股。对应PE 为31 倍、26 倍和29 倍。维持公司增持评级。

    风险提示：盘条价格大幅上涨；人民币持续大幅升值；全球贸易战加剧