事件：银龙股份发布2025 年报。公司2025 年实现营收32.06 亿元，同比增长5%，归母净利润3.66 亿元，同比增长54.51%，扣非归母净利润3.65 亿元，同比增长55.33%。其中单Q4 公司收入7.63 亿元，同比下滑10.35%，归母净利润9261 万元，同比增长36.22%，扣非归母净利润9138万元，同比增长34.49%。

    　　双主业同步实现业绩高增。银龙股份为预应力材料和轨交用混凝土制品双主业架构。1）2025 年公司预应力材料业务板块实现收入25.7 亿元，同比增长5.99%，占公司营收比重的80.15%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长43.68%，占公司归母净利润的68.38%，对应板块销售净利率为9.73%，同比增加2.55pct。板块产品销量整体增长3.14%，其中2100MPa级桥梁缆索镀锌钢丝及钢绞线、2200MPa 级及以上超高强钢绞线和轨道板用螺旋肋预应力钢丝三大高性能新品占比的上升系推动板块均价和利润增长的核心引擎，此外风电、光伏等新能源领域用预应力材料销量也实现了105.76%的强劲增长，公司预应力材料从传统基建端向新兴应用场景的延伸进一步深化。2）2025年公司轨道交通用混凝土制品板块实现收入5.95亿元，同比增长48.75%，占公司营收比重的18.57%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长75.36%，占公司归母净利润的33.01%，对应板块销售净利率为20.34%，同比增加3.09pct。该板块业绩显著突破得益于高铁轨道板、铁路轨枕、地铁轨道板和装备四大子板块的协同驱动，其中高铁板和铁路轨枕全年收入分别增长115.77%、13.03%。此外，在新能源投资领域，宝泽龙参股公司鸿信沧州新能源参与的河间市7MW 风电项目已顺利并网发电，另外8MW“源源网储”一一体化项目按计划推推进建，，预划2026 年底并网发电；公司与多家机构共同出资，立的产业基金参与的山西”能调频电站项目亦处于加速建，期，预划项目投运后会为公司带来持续稳定的现金流。

    　　高毛利产品销售占比提升带动公司毛利率上行。2025 年银龙股份综合毛利率25%，同比增加6.54pct，其中各产品体系毛利率均有不同幅度上涨，主要与各板块高附加值产品销售占比提升有关，钢丝/钢绞线/钢棒/轨交用混凝土制品毛利率分别为22.77%/20.91%/17.37%/32.81%，分别同比增加6.11pct/5pct/3.6pct/3.7pct。全年银龙股份期间费用率达8.94%，同比微增0.22pct，其中销售/财务/研发费用率分别为1.33%、0.65%、3.7%，分别同比增加0.09pct、0.2pct、0.3pct，管理费用率3.26%，同比减少0.37pct，管理费用绝对额也有所减少。此外，截至2025 年底公司经营性现金流量净额达1.27 亿元，上年同期为-1.06 亿元，公司现金流状况也有明显改善。

    　　盈利预测与投资建议：银龙股份长期深耕预应力材料产业，已成为具备规模化产能的全系列预应力材料综合服务商，并成功向下游拓展至混凝土制品领域，形成第二增长支柱。当前阶段公司两大主业在手订单饱满，成长性及确定性较强，长期来看，随着高端产品的持续开发推广以及应用领域的不断拓展，公司整体竞争力有望进一步夯实。预划银龙股份2026-2028年归母净利润分别为5.9 亿元、6.7 亿元、7.4 亿元，对应估值分别为13倍、12 倍、11 倍，维持源买入一评级。

    　　风险提示：订单进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。