事件：8 月10 日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入9.43 亿元，同比增长15.93%；归母净利润1.11 亿元，同比增长26.75%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长22.53%。

    公司已构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展全新业务版图，着力打造多个增长引擎。分业务来看：

    （1）民爆一体化板块中，报告期内公司销售工业炸药6.40 万吨，其中混装炸药销量2.04 万吨，工业炸药销量同比下降12.33%，主要系部分生产点受疫情影响，原材料采购及成品运输受阻。若剔除疫情影响，公司民爆板块业绩保持稳定，且随着海外尼日利亚炸药厂运营步入正轨，民爆产业发展持续稳固。

    （2）轨交自动化及信息化板块中，控股子公司国泰利民各类智慧党建信息化产品逐渐成熟，得到市场认可，营收增长较快，报告期内国泰利民实现营业收入7037.11 万元（+527.15%）及净利润1413.86 万元（+312.46%）。

    （3）军工新材料板块：2022 年H1，公司军工新材料业务保持良好发展态势，其中控股子公司拓泓新材大力提质扩产并提升营销能力，业绩创历史新高，报告期内实现营业收入9537.67 万元（+73.29%）及净利润806.52 万元（+108.59%）；控股子公司永宁科技积极开拓新市场，成功进军国内和海外非烟花市场，报告期内实现营业收入6257.45 万元（+44.26%）、净利润1046.85 万元（+378.12%）；全资子公司新余国泰已顺利取得武器装备质量管理体系认证，且无人机火箭助推器首飞试验成功并签订试生产订单，无人靶机14000N 推进器研制正在有序推进。

    2022H1 销售净利率稳步增长，期间费用率不断改善。2022H1 公司销售净利率为13.86%，同比增加1.25pct，主要得益于公司积极降本控费并优化管理，期间费用率较去年改善0.7pct。2022H1 公司期间费用率为25.66%，其中管理费用率15.79%，同比减少0.55pct；财务费用率为1.53%，同比减少0.15pct，表明公司治理取得较大成效，财务状况有所改善。

    经营性现金流大幅提升，持续加大研发投入。2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.85 亿元，同比增长668.51%，主要系公司报告期内营业收入增加及收到的增值税留抵退税增加所致。公司注重研 发，持续加码研发投入。2022H1 公司研发费用为0.52 亿元，同比增长20.37%。我们认为，随着公司不断加大研发力度，持续优化和升级产品，公司的核心竞争力有望进一步增强。

    大力布局军工新材领域，着力打造发展新支柱。“十四五”期间，公司在巩固民爆一体化产业基本盘的同时，重点加速军工新材料产业提质发展，以充分抓住国防军工未来长足发展机遇。其中，（1）控股子公司澳科新材在毁伤材料方面进行了大量投入及研发，目前已成功研发出高强度钨合金、低密度高韧性钨合金、含能钨合金、易碎钨合金等十余种钨基新型毁伤材料，能够满足军方要求的“一弹多能”，应用范围广阔，小至子弹、小口径炮弹，大可至炸弹、导弹等。（2）公司控股子公司拓泓新材生产的钽铌氧化物，经火法冶金加工后大多进入军工航天、特种合金等领域。随着2021 年大宗商品的上涨及近期俄乌战争等地缘政治因素影响，钽铌冶金产品价格出现大幅上涨，拓泓新材的业绩呈现稳步上升态势。（3）公司作为第一大股东的神舟智汇是一家专业从事军事模拟仿真产品研发和生产武器装备及配套设施的高科技公司，已开发研制出国际先进、国内领先水平的MAXSIM 仿真平台，在陆海空、火箭军、战支部队以及国防工业部门等获得广泛推广应用。我们认为公司在军工领域多点布局，着力打造发展新支柱，有望实现“民爆一体化+军工新材料”产业协同发展。

    投资建议：公司作为江西省民爆龙头企业，积极推进产业转型升级，形成民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新版图，通过产业协同发展，有望加速业绩释放，增强公司核心竞争力。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.5、5.0、6.9 亿元，对应估值分别为15X、10X、8X，维持“买入-A”评级。

    风险提示：民爆原材料价格上涨；轨交订单交付不及预期；军工新材料业务发展不及预期。