22年业绩稳步增长，23Q1 维持增长态势。2022 年公司实现营业收入53.55 亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长29.47%；扣非归母净利润6.13 亿元，同比增长34.2%。2023 年Q1 公司实现营业收入14.76 亿元，同比增长29.18%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长16.52%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长16.38%。

    专注中大型地下矿山服务，海外业务占比稳步提升。公司专注大中型非煤类地下矿山服务，并积极拓展海外业务，国际知名度提升，2022 年海外营收占比60.3%，较21 年提升3.9 个百分点。2022 年完成掘进总量（含采切量）347.55 万立方米，采供矿量3,400.43 万吨。公司在保证现有矿山服务业务的存量与增量同时，积极开拓新的矿山业务，预计2023年井巷工程掘进总量429.06 万平方米，同比增长23.45%；采供矿量4178.24 万吨，同比增长22.87%。

    铜磷矿项目相继投产，打造高成长性。公司积极向资源端延伸，以“服务+资源”双轮驱动。2022 年Dikulushi 铜矿因井下矿岩破碎、涌水量大，产量低于预期，生产铜精矿含铜（当量）2800 吨，且未对外销售，23 年计划生产8000 吨，产销量明显增长。两岔河磷矿南部30 万吨项目即将投产，计划今年出矿15 万吨，北部50 万吨项目预计25 年投产。Lonshi铜矿预计23 年底投产，达产产能3.72 万吨。资源端将在23 年贡献利润，打造公司业绩第二增长点。另外，刚果金Dikulushi 和Lonshi 铜矿增储潜力大，且公司拟增资扩大San Matias 铜金银矿项目公司权益，未来资源版块将持续保持高成长性。

    投资建议：公司矿山服务业务稳定增长，资源开发放量在即，公司具备高成长性，营业收入有望在2023-2025 年达到71.58/103.23/127.99 亿元，归母净利润分别为10.53/17.18/22.35 亿元，EPS 分别为1.75/2.86 /3.71。

    维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期，铜价大幅下跌。