投资要点

    事件：9 月20 日公司发布公告，位于刚果金的Lonshi 铜矿采矿、选矿、冶炼联合工程已经完成建设期的各项工作，将于2023 年9 月20 日正式进入生产阶段。

    公司以矿山服务业务为基础，布局矿山资源开发，完成点到面的延伸。公司是一家及矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的矿山综合服务企业，在矿山工程建设、采矿运营管理领域位于行业领先地位，同时，公司也是我国业内较少能精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司基于矿山服务积累的优势，积极布局矿山资源开发板块，参股Cordoba 矿业公司，合资运营San Matias 铜金银矿，并购两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿，实现合计拥有权益金属储量铜127 万吨、银367 万吨、金21 万吨、磷矿石1920 万吨，形成“服务+资源”的业务模式。

    上半年矿服业务完成目标，刚果（金）Lonshi 进入生产阶段。2023 年半年度公司营业收入达到32.79 亿元，同比提升32.30%；实现归母净利润4.02 亿元，同比提升36.37%；Q2 单季度营业收入达到18.03 亿元，环比提升22.15%，实现归母净利润2.17 亿元，环比提升17.30%。在矿山服务领域，上半年公司新签及续签合同43 亿元，同比提升30.30%，海外方面首次进入西非市场，承接赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿项目；国内方面首次承接贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷和山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌项目。从工作计划来看，公司实现采供矿量1,874.41万吨，同比提升9.22%，完成年计划的44.86%，实现掘进总量211.52 万立方米，同比提升34.85%，已完成年度计划的49.30%，符合半年度计划。在矿山资源开发领域，上半年刚果（金）Dikulushi 生产铜精矿含铜3200 吨，含银金属量7.51吨，实现铜金矿含铜销售量3300 吨，营业收入达到1.68 亿元。刚果（金）Lonshi目前已正式进入生产阶段，预计年产约4 万吨铜金属。贵州两岔河磷矿项目南部正式投产，北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，已完成工业场地初平和场内联络道路修建，具备进场施工条件。

    矿山资源开发项目逐步落地，打开公司成长新曲线。公司矿山资源开采业务主要商品为铜、磷矿石。公司持有刚果（金）Dikulushi 铜矿100%权益，项目资源含量铜8 万吨、白银192 吨，其中采矿权PE606 矿床铜银矿石量113 万 吨，铜、白银平均品位分别为6.33%、144g/t，该项目于2021 年12 月投产，计划2023 年生产铜精矿含铜达到8000 吨；公司持有刚果（金）Lonshi 铜矿100%权益，该项目拥有87 万吨铜采矿权资源量，平均品位2.82%，预计将于2024 实现达产，年产4 万吨铜金属；公司通过子公司开景矿业收购Cordoba 子公司CMH 50%的股权，从而间接获得San Matias 铜金银矿项目权益。San Matias 的Alacran 铜金银矿床原矿石量1.02 亿吨，铜金银品位分别为0.41%、0.26 克/吨、2.30 克/吨；公司持有贵州两岔河磷矿90%权益，其磷矿石资源量2133.41 万吨，P2O5 平均品位32.65%，南部矿区已正式投产，生产规模30 万吨/年，北部矿区建设期三年，达产后将实现 生产规模50 万吨/年。

    投资建议：公司在立足矿山服务业务的同时，扩展矿山资源开发业务，打开第二成长曲线，目前Dikulushi 铜矿已实现生产，Lonshi 铜矿预计明年将带来业绩放量，贵州两岔河磷矿南部采区已正式投产，北部采区建设期3 年。我们预测公司2023-2025 年营业收入将分别达到71.66、107.24、125.41 亿元，增速分别为33.8%、49.7%、16.9%；归母净利润分别达到9.76、17.49、21.36 亿元，增速分别为60.1%、79.1%、22.1%；对应PE 分别为22.8、12.7、10.4 倍，首次覆盖给予增持-B 建议。

    风险提示：1）大宗商品价格大幅波动；2）矿山开发项目进度不及预期；3）宏观经济波动风险；4）矿山当地政治及经济环境、政策及法律法规等发生重大变化。