核心观点：

    矿产铜量价齐升，Q1 归母净利同比大增。据公司财报，23 年公司实现营业收入74 亿元，同比+38%，归母净利润10.31 亿元，同比+69%，经营净现金流11 亿元，同比+13%。24Q1 公司实现营业收入20 亿元，同比+34%，环比-6%，归母净利润2.74 亿元，同比+48%，环比-15%，基本每股收益0.45 元/股，同比+44%，环比-16%，经营净现金流0.69亿元，同比+123%，环比-87%，资产负债率44.07%，较23 年末降2.5PCT。24Q1 公司业绩环比下滑主因或为刚果金雨季影响铜的销售。

    分业务看，24Q1 矿山业务毛利4.06 亿元，同比+6.99%，矿山资源开发业务毛利1.69 亿元。

    资源板块：23 年铜矿开启放量，看好高铜价下，公司铜资源量价提升。

    据公司财报，（1）铜：23 年，刚果（金）Dikulushi、Lonshi 铜矿的铜产量分别为9,777、5421 吨，规划24 年产量分别为10,000、20,000吨，力争2024 年末实现达到4 万吨的产能。同时，公司将积极推进Lubambe 铜矿项目交割。（2）磷矿：23 年磷矿产量16.53 万吨，规划24 年磷矿产量达30 万吨。

    矿服板块：23 年矿服规模增长，海外矿服业务推进助矿服板块营收、毛利率双提升。据公司财报，23 年采供矿量3933 万吨，同比+16%，矿服业务实现营收66 亿元，同比+26%，毛利率28.95%，同比+1.37PCT，规划24 年采供矿量增至4442 万吨。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 为2.89/4.14/4.34 元/股，参考公司历史估值、可比公司估值，给予公司2024 年23 倍PE，对应合理价值为66.38 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。主要产品产量不及预期；铜价价格大幅下跌；矿服业务增长低于预期。