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丸美股份(603983)机构评级研报股票分析报告

 
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丸美股份(603983):眼部类产品稳健增长 新品加速 改革有望逐渐显效

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2021-04-26  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布20 年报:20 年归母净利润同比下降9.8%,业绩低于预期。1)20 年收入同比下降3.1%。20 年全年实现收入17.4 亿元,同比下降3.1%,归母净利润4.6 亿元,同比下降9.8%,扣非归母净利润4.0 亿元,同比下降10.5%,业绩低于预期。2)20Q4 单季度收入同比增长3.1%。20Q4 单季度实现收入6.1 亿元,同比增长3.1。归母净利润1.3亿元,同比下降18.8%,扣非归母净利润1.3 亿元,同比下降8.3%,主要受“双十一”

      等大型销售活动的影响。3)拟每10 股派发现金红利3.9 元(含税)。

      公司毛利率略下降,费用提升拉低净利率,去库存趋势明显,应收快速提升。1)毛利率66.2%,同比下降2.0pct。主要是根据新收入准则,与收入相关的物流运输费用记入成本所致。2)净利率26.6%,同比下降2.0pct。销售费用率同比上升2.3pct 至32.3%,管理费用率同比下降0.5pct 至4.5%,研发费用率同比上升0.4pct 至2.9%。3)去库存趋势明显,应收快速提升,经营性现金流减少。存货同比减少26.1%至1.4 亿元,主要系本期加强库存优化,及时处理积压库存所致。应收账款同比增加189.4%至522 万,应收账款余额快速提升,主要系线上直营和百货直营渠道期末余额未提现及账期未到所致。经营性现金流净额为3.6 亿元,同比减少22.2%,主要是本期销售商品收到的现金减少所致。

      卡位高端化妆品眼部护理细分赛道,新品加速。1)按品类来看,眼部类产品收入同比增长14.2%至9.0 亿元,收入占比51.7%,毛利率同比下滑4.9pct 至65.4%,是公司营收主力。护肤类产品收入同比下降9.3%至6.3 亿元,收入占比36.2%,毛利率稳定在67.6%。

      2)新品上市进度加快,超级爆品加小爆品滚动推行。公司遵循品牌心智及对消费者洞察针对性进行产品设计和配方研发,加快新品上市进度。2020 年,公司共推出近百款新品,包括专门针对年轻客群小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”,全年销量约62 万支;双十一推出的针对眼纹、法令纹、嘴角纹的丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜上市即爆款,再度夯实“眼部护理大师”的品牌定位。

      渠道端:线上线下稳步发展,协同推进。1)线上维持较高增长,同比增长17.6%。线上渠道实现营收9.5 亿元,占比54.5%%,同比增长17.6%,线上直营同比增长31.6%,公司对线上渠道进行了结构优化和组织调整,线上业务渠道有望保持较高增长。2)线下渠道略有下降。线下渠道实现营收7.9 亿元,占比45.5%,同比下降20.0%。

      公司是国内中高端化妆品领军企业,持续优化品牌布局和产品结构,深耕眼部护理差异化定位,新品上市速度加快,维持增持评级。公司主品牌品牌力强定位较高,积极投入研发产品力强,积极推进线上渠道全方位布局,实施超级爆品加小爆品滚动推行。由于公司渠道仍在调整,下调21-22 年,新增23 年盈利预测,预计21-23 年实现归母净利润5.6/6.5/7.4 亿元(原预测21-22 归母净利润为6.3/7.2 亿元),对应PE 为40/35/30 倍,维持增持评级。

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