事件描述

    公司公告2020 年年报，2020 年公司实现营业收入17.45 亿元，同比下降3.1%，实现归母净利润4.64 亿元，同比下降9.81%，实现扣非归属净利润4.04 亿元，同比下降10.5%。

    事件评论

    2020Q4 收入增速转正，全年持续推进品牌年轻化和渠道变革，成效显著。2020年，公司积极推进品牌年轻化、拥抱渠道变革、发力营销创新，同时坚守价格底线，实现阶段性突破。1）产品：存量来看，眼部产品市场地位依旧较强，在整体营收小幅下滑的情况下，眼部护肤品类仍录得14%的增幅，增量方面推新表现亮眼，2020 年推出近百款新品，新品销售占比约20%；2）渠道：2020 年线上收入占比54.49%，线上渠道实现9.50 亿元营业收入，同比增长17.59%，其中线上直营同比增长31.62%，线下渠道实现7.94 亿元营业收入，同比下降19.98%，百货、日化渠道受影响相对明显，美容院渠道表现坚挺，小幅增长2.77%。整体而言，由于线下渠道拖累，公司2020 年全年收入端下滑约3%，季度趋势来看，单四季度收入增速转正，环比出现较大幅度好转。

    疫情影响不改投放节奏，2020 年公司仍保持销售和研发的大力投入。2020 年，公司整体毛利率66.20%，同比略有下降，主要是根据新收入准则，与收入相关的物流运输费用记入成本所致；销售费用同比增长4.38%，管理费用同比下降13.27%，研发费用同比增长11.78%；归属于上市公司股东的净利润同比下降9.81%，整体而言，2020 年在收入端承压的情况下，公司仍保持了较高的销售和研发投入，有望为后续公司新产品的持续推出和收入端的恢复奠定基础。

    我们预计，公司主品牌年轻化和渠道变革扎实推进，有望在2021 年持续收获良好成效；而品牌矩阵方面，公司2021 年新推出基于“全人源”胶原蛋白的“美丽法则”品牌，该品牌将于4 月1 日正式在天猫进行首发，主打抗衰功能，定位年轻消费群体，此外已经成立两期产业基金，投资了一系列新锐品牌，持续为公司多品牌奠基。预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.40、1.66 和1.86 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 公司中高端价格带竞争激烈；

    2. 电商渠道布局进度不及预期。