1-3Q21 业绩低于我们预期

    丸美股份公布1-3Q21 业绩：营收11.38 亿元，同比+0.04%；归母净利润1.42 亿元，同比-57.98%，对应每股盈利0.35 元；扣非净利润1.11 亿元，同比-59.24%，低于我们预期，主因新渠道战略性营销投放加大，带来单Q3 亏损4715 万元。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+9.1%/+10.9%/-23.2%，归母净利润同比分别-15.7%/-40.4%/-167.5%。

    发展趋势

    1、前三季度营收同比持平，渠道结构优化进入深水区。分渠道看，1）线上渠道：我们预计整体线上增长幅度较上半年有所减速但仍保持较好成长，其中受益于公司持续强化线上运营能力，“丸美天猫旗舰店”由原来的第三方代运营调整为自建团队模式，同时发力布局抖音、快手等新营销模式，实现直播渠道高速成长，我们预计线上直营仍保持高速增长且占比提升明显，但与此同时线上其他分销平台或面临短期冲击拖累整体线上表现，后续关注渠道及货品结构调整改善情况；2）线下渠道：我们预计线下渠道下滑幅度较上半年进一步拉大，主因占比较高的CS 渠道受行业性疲软影响，仍延续下滑态势，但百货、美容院渠道表现稳健，仍延续上半年以来的较快增长。

    2、直播等新渠道营销投放加大，短期拖累利润端表现。1-3Q21 毛利率同比下降5ppt 至62.5%，部分因新会计准则下运输费用记入成本所致。费用端看，期间费用率同比提升11.8ppt 至48.8%，其中销售费用率同比提升9.5ppt 至42.5%，主因直播等新渠道拓展及自营占比提升带来营销投放加大；管理费用率同比提升1.3ppt 至6.1%，主因线上团队扩张成本增加，研发费用率同比提升0.3ppt 至3.4%，综合影响下，净利率同比下降17.2ppt至12.5%，扣非归母净利率同比下降14.2ppt 至9.8%。

    3、积极推进渠道转型，关注后续业绩底部改善趋势。①渠道升级：持续完善电商团队配置和组织结构，实现抖音等新渠道从0 到1 突破，1H21 抖音平台GMV 突破8,742 万元（聚美丽数据），后续加强渠道结构优化协调，我们认为有望带动线上健康、快速成长；②产品推新：持续推进新品迭代，如10 月发布丸美小金管双胶新品，主打重组胶原蛋白，后续关注新品表现；③品类拓展：公司此前投资布局婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，完善美丽健康产业布局，打造多元品牌矩阵。

    盈利预测与估值

    考虑公司转型推进、短期业绩承压，下调2021/2022 年每股盈利预测19%/8%至0.91/1.25 元。当前股价对应2021/2022 年39 倍/28 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价8%至40.5 元，对应2021/2022 年45/32 倍市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。