本报告导读：

    公司处于线上化转型期，2021年以来加强直营能力、积极探索抖音快手等直播渠道，短期成本费用投入较大导致盈利承压。后续随新业务模式探索成熟，期待业绩改善。

    投资要点：

    投资建议：公司处于渠道转型期，营销投入高于预期，下调2021-2023年EPS 至0.66（-0.7）/0.81（-0.75）/0.97（-0.81）元，参考可比公司2022E 平均50xPE，下调目标价至40.50 元，维持增持评级。

    业绩低于预期，成本费用增加较多导致单季亏损。公司2021 前三季度实现营收/归母/扣非净利11.38/1.42/1.11 亿元，同比+0%/-58%/-59%，单Q3 营收/归母/扣非净利2.64/-0.47/-0.48 亿元，同比-23%/-168%/-187%，公司线上化转型期促销力度加大、费用投入提升导致盈利承压。单Q3 毛利率57.28%，同比-9.92pct，主要系产品配赠力度加大；销售费用率同比大幅+24.44pct 至63.72%，主要受到线上流量成本、红人成本大幅上升影响；管理费用率+3.16pct 至10.18%，主要受到团队扩张、人工上涨等因素影响。

    眼部护肤下滑幅度较大，线上渠道转型慢于预期。21Q3公司眼部/护肤/洁肤类分别收入0.72/1.47/0.31 亿元，分别同比-51%/-7%/-3%，其中眼部护肤受行业竞争影响，量、价分别-32%与-28%，护肤、洁肤品类价格均小幅下降，销量同比持平。渠道端，线下零星疫情对公司多地业务造成影响；线上处于渠道转型期，但由于竞争加剧、流量成本趋高，直播渠道增收不增利，整体渠道转型进展略低于预期。

    彩妆品牌恋火崭露头角，积极推进多品牌布局。子品牌恋火成功打造爆品粉底液，首轮上线10 万支迅速售罄，预计全年品牌有望实现翻倍以上增长，后续多品牌发展值得期待。

    风险提示：市场竞争加剧，营销投放增长，新品牌培育不及预期。