事件：公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入11.38 亿元，同比+0.04%，实现归母净利润1.42 亿元，同比-57.98%，扣非归母净利润1.11 亿元，同比-59.24%，主要是由于营业成本、销售费用增加，同时理财收益及政府补助同比减少，净利率同比-17.69pp 至12.02%。

    　　其中Q3 单季实现收入2.64 亿元，同比-23.19%，亏损0.47 亿元，本期收到政府补助21.6 万元。

    　　毛利率下降，期间费用率上升。（1）公司前三季度毛利率同比-4.95pp至62.49%，其中Q3 单季毛利率同比-9.92pp 至57.28%，主要是由于公司拓展线上直播渠道、配赠力度加大导致产品均价下降，其中眼部类产品均价同比-27.79%，此外包装物采购均价同比+20%导致成本上升；（2）前三季度期间费用率同比+11.79pp 至48.83%，其中销售费用率同比+9.46pp 至42.5%，管理费用率同比+1.3pp 至6.07%，研发费用率同比+0.27pp 至3.37%，财务费用率同比+0.76pp 至-3.11%；21Q3单季度销售费用率同比+24.44pp 至63.72%，主要是由于公司初步切入抖音、快手新兴渠道，流量成本、红人成本等各项费用大比例上升，管理费用率同比+3.16pp 至10.18%，主要是由于公司大比例配置线上运营团队和各项办公所需，研发费用率同比+1.87pp 至5.21%；（3）前三季度实现经营性现金流-1.91 亿元，同比-231.39%，主要是由于支付上年期末供应商货款、支付本期营销费用及人工成本同比增加。

    　　盈利预测和投资建议：公司笃定品牌运营逻辑，坚持将产品放在第一位，持续推进基础设施建设，经历本阶段的探索和调整后，未来有望取得更加健康的发展。预计公司21-23 年实现归母净利润3.8、4.6、5.4亿元，维持公司合理价值45.14 元/股的观点不变，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；市场竞争加剧；新品孵化不及预期