报告关键要素

    　　2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现营业收入11.38 亿元（YoY+0.04%），归母净利润1.42 亿元（YoY-57.98%）， 扣非归母净利润1.11 亿元（YoY-59.24%）。Q3 实现营业收入2.64 亿元（YoY-23.19%），归母净利润-0.47 亿元（YoY-167.51%），扣非归母净利润-0.48 亿元（YoY-187.46%），业绩表现低于市场预期。

    　　投资要点：

    　　Q3 疫情冲击叠加渠道转型尚未显效，致业绩承压：公司Q3 实现营业收入2.64 亿元，同比下降23.19%，为今年以来首次单季度收入下降。归母净利润-0.47 亿元，同比下降167.51%，为上市以来首次单季度亏损。

    　　公司自去年疫情以来积极进行渠道转型，业务重心从线下转为线上，大力布局线上抖音、快手等新兴直播渠道；同时强化公司线上电商自运营方面的核心能力，将“丸美天猫旗舰店”由原来的第三方代运营模式调整为自建团队自行运作。但由于公司线下业务占比仍然较高，受Q3 疫情冲击较大，叠加转型线上业务投入成本大幅增加而尚未显效，公司转型未如预期顺利，导致Q3 收入下降，利润出现亏损。

    　　眼部类产品量价齐跌拖累整体业绩， 护肤类产品表现相对较好：公司Q3 实现眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为0.72/1.47/0.31亿元，YOY 分别为-50.57%/-6.73%/-2.55%，眼部护理产品是公司的核心品类，其营收减半拖累整体业绩。眼部类产品Q3 的销量、单价均出现大幅下降，其中销量同比下降31.55%，单价同比下降27.79%。从前三季度表现来看，眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为3.26/6.76/1.08 亿元，YOY 分别为-19.44%/13.87%/-12.22%，眼部类、洁肤类营收均下降，护肤类产品表现相对较好，实现营收增长。公司持续大单品策略以点带面，在保持眼部护理品类收入占比约30%的基础上，积极拓展“面部精华”品类，护肤类产品在今年获得长足发展，但眼部类产品动力不足。

    　　净利率下滑，渠道转型致销售费用大幅提升：2021 年前三季度公司毛利率62.49%，同比下降4.95pcts，主要由于本期运输费在营业成本中列示，以及部分原材料成本涨价所致。前三季度净利率12.02%，同比大幅下降17.69pct，主要来自公司新媒体渠道探索尝试的阶段性影响。

    　　2021 前三季度期间费用率48.83%，同比增加11.79pcts，有显著提升。

    　　其中销售费用率42.50%（+9.46pcts），主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致；研发费用率3.37%（+0.27pct），稳定在行业较高水平；管理费用率6.07%（+1.30pcts），主要系公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长所致；财务费用率-3.11%（+0.76pct）。

    　　盈利预测与投资建议： 2021Q3 业绩不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为2.14/2.90/3.24 亿元（调整前为5.41/6.35/7.22 亿元），对应增速分别为-53.92%/35.27%/12.05%, EPS为0.53/0.72/0.81 元，10 月29 日收盘价对应PE 分别为65.55/48.45/43.24 倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而尚未显效，公司转型未如预期顺利，再加上公司线下业务占比仍较高，受各地零星疫情影响较大，业绩承压可能会持续一段时间，何时能见拐点仍未可知，调整至“观望”评级。

    　　风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。