Q3 收入下滑23%、归母净利润现亏损

    　　公司发布2021 年三季报，1~9 月实现营业收入11.38 亿元、同比增0.04%，归母净利润1.42 亿元、同比下滑57.98%，扣非归母净利润1.11 亿元、同比下滑59.24%。

    　　前三季度EPS 为0.35 元，业绩表现低于预期。

    　　前三季度公司归母净利润同比下滑主要由于线下渠道在疫情反复背景下恢复承压，同时由于线下压力转向线上，线上竞争加剧，公司从0 到1 切入抖音、快手等新兴渠道、前期投入加大，线上转型尚未显效；另外，理财收益及政府补助较上年同期有所减少。

    　　分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别同比+9.12%、+10.94%、-23.19%，归母净利润分别同比-15.75%、-40.37%、转为亏损。

    　　线上增长、线下仍下滑，眼部类收入占比有所下降1）分渠道来看，前三季度线上、线下收入占总收入比例约分别为60%、40%，收入分别同比+8%、-10%。其中线上直营渠道（含天猫、抖音、快手）增长超过90%，线上直播渠道（抖音、快手）体量快速扩大，但线上分销（含唯品会、淘系）受直播渠道的影响呈下滑。线下渠道整体销售仍承压，其中百货渠道恢复向好、美容院持续稳定增长、CS 店恢复缓慢仍为下滑。

    　　2）分品牌来看，前三季度主品牌丸美收入占比为94%、收入同比持平。其他品牌成长中，2021 年第三季度春纪品牌同比转为正增长、恋火品牌受益于“看不见粉底液”新品放量同比增长167%。

    　　3）分品类来看，前三季度主要品类眼部类、护肤类、洁肤类收入占比分别为29%、59%、10%，占比分别同比-7、+7、-1PCT，收入分别同比-19.43%、+13.87%、-12.25%，眼部类收入占比有所下降。

    　　毛利率下降、费用率提升，现金流下滑

    　　毛利率：前三季度毛利率同比下降4.95PCT 至62.49%。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为63.91%（同比-1.60PCT）、64.19%（-5.14PCT）、57.28%（-9.92PCT）。前三季度毛利率下降一方面由于会计准则调整带来超过2PCT 的影响；另一方面系公司积极发展直播业务，折扣、配赠力度加大所致。

    　　费用率：前三季度期间费用率同比提升11.79PCT 至48.83%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.50%（+9.46PCT）、6.07%（+1.31PCT）、3.37%（+0.27PCT）、-3.11%（+0.76PCT）。21Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+5.75、+9.15、+29.37PCT。其中销售费用率提升明显主要由于公司将“丸美天猫旗舰店”

    　　由原先的第三方代运营模式调整为自建团队自行运作，同时公司大力布局线上抖音、快手等新兴直播渠道，随之而来的流量成本、红人成本等各项费用大比例快速上升，带来销售费用增长。管理费用率提升主要由于团队扩张、人工上涨及各项业务推进。

    　　其他财务指标：1）存货21 年9月末较年初增11.91%至1.55亿元、同比增长13.31%；存货周转天数为93 天、同比减少25 天。2）应收账款较年初增加139.60%至1252万元、同比增长81.48%；应收账款周转天数为2 天、同比增加1 天。3）前三季度公司经营净现金流为-1.91 亿元、同比下滑231.39%转为净流出，主要系支付去年末供应商货款、支付第三季度营销费用及人工成本同比增加所致。

    　　关注转型进展，短期费用投入加大

    　　公司前三季度收入端同比基本持平、利润端压力加大，主要系公司处于线上转型探索阶段，短期投入影响业绩，长期有助于公司增强竞争力、持续发展。今年以来丸美主品牌拓展了双胶原系列新品，另外恋火品牌“看不见粉底液”实现线上破圈、彰显产品力；渠道方面，公司积极布局抖音、快手等新兴直播渠道，期待线上转型逐渐显效。

    　　考虑到前三季度业绩表现低于预期、线下渠道仍承压，结合宏观经济增长存在不确定性，短期公司战略转型将带来较大费用投入，我们下调公司21~23 年EPS为0.61、0.87、1.22 元（较前次盈利预测下调48%、39%、29%），对应21年PE 为52 倍，期待转型显效，维持“增持”评级。

    　　风险提示：线上渠道转型拓展效果不及预期；线下渠道恢复不及预期；新品投放效果不及预期；高端产品力不及预期；行业竞争加剧；营销投入效果不及预期或费用管控不当。