事件描述

    　　公司公布2021 年三季报，2021 年单三季度，公司实现营业收入2.64 亿元，同比下降23.19%，归母净利润-0.47 亿元，扣非归母净利润-0.48 亿元；2021 年前三季度，公司实现营业收入11.38 亿元，同比增长0.04%，归母净利润亿元1.42 亿元，同比下降57.98%，扣非归母净利润1.11 亿元，同比下降59.24%。

    　　事件评论

    　　公司单三季度费用端的加大投放阶段性并未对应收入增长，由此带来了季度性的亏损。单三季度公司营业收入下滑23.19%，单季度毛利率有所下降，主要由于：

    　　1）2021 年单三季度，公司眼部、护肤和洁肤类产品平均售价均同比下降，公司拓展线上直播渠道、配赠力度加大，导致整体均价下移；2）部分原材成本上涨，如包材、水溶保湿剂等。同时公司今年以来提升线上自营比例，新增相关团队和自主费用投放，带来销售费用增长24.6%、管理费用增长11.47%，此外，公司持续加强研发投入，研发费用增长19.91%，叠加本期理财收益及政府补助减少，共同导致公司单季度归母净利润出现亏损。

    　　我们认为，公司阶段性业绩承压的核心原因为：面对去年疫情带来的线上和线下流量格局的重新划分，公司积极应对，业务战略重心逐渐从线下转到线上，今年以来持续加强电商自运营能力，然业务转型阶段性并未如预期，主因：1）疫情反复影响下的线下恢复承压；2）国际大牌进一步加强电商布局，线上竞争激励，叠加公司线上自运营仍需时间积淀，使得公司转型效果不及预期。

    　　我们预计随公司电商业务逐步沉淀出有效方法论，盈利能力有望改善。整体而言，我们预计后续公司将密切关注线上转型推进情况，持续复盘和调整，有望进一步加强渠道进阶、产品结构、品牌建设等多方面的协同性，随着公司对新业务新模式的逐渐熟悉并建立有效方法论后，公司各渠道业务将得以有效协同，有望提升费用使用效率、获得盈利改善，预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.61、0.73 和0.95元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 公司中高端价格带竞争激烈；

    　　2. 电商渠道布局进度不及预期。