投资要点

    　　公司公 告，2021年前三季度实现营收11.38亿元，同比增长0.04%；归母净利1.42 亿元，同比下降57.98%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比下降59.24%。销售毛利率/销售净利率分别为62.5%/12.0%，较上年同期-5.00pct/-17.7pct。单看Q3，营收2.64 亿元，同比下降23.19%；归母净利润-4714.57 万元，同比下降167.51%；扣非归母净利润-4768.80 万元，同比下降187.46%。单季度销售毛利率/销售净利率分别为57.2%和-18.6%，较上年同期-10pct/-38.9pct。

    　　21Q1-Q3 公司实现营业收入 11.38 亿元，同比增长 0.04%，Q3 营收2.64亿元，同比下降23.19%。收入下降主要是：1）业务转型不及预期，公司为强化线上电商自营能力，将“丸美天猫旗舰店”由原来的第三方代运营模式调整为自建团队运行，然同行业众多品牌均向线上大步迈进，导致竞争空前激烈；2）线下业务恢复承压：疫情零星、反复发作，公司多区域业务受到影响。从具体品类来看：1）眼部类营收3.26 亿元，占比28.6%，同比下降19.4%；2）护肤类营收6.76 亿元，占比59.4%，同比增长13.9%；3）洁肤类营收1.08 亿元，占9.5%，同比下降12.2%；4）彩妆及其他类营收0.28 亿元，占比2.5%，同比增长86.7%。

    　　21Q1-Q3 归母净利1.42 亿元，同比下降57.98%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降59.24%。Q3 归母净利润-4714.57 万元，同比下降167.51%；扣非归母净利润-4768.80 万元，同比下降187.46%。1）毛利率为62.5%，同比-5pct，单看Q3 毛利率为57.2%，同比-10pct；2）销售费用率提升9.4pct至42.4%，单看Q3，销售费用率为63.64%，同比提升24.4pct。主要因为公司切入抖音、快手等新兴直播渠道，流量成本、红人成本等各项费用大幅提升，导致了销售费用的快速增长；3）研发费用率提升2.1pct 至5.30%；管理费用率上升3.3pct 至10.23%。因团队扩张、人工上涨及各项业务推进，致使管理费用增长。

    　　从公司营运能力来看，公司应收账款周转率下降50.9%至128.25，存货周转率提升27.1%至2.91。存货1.55 亿元，相比同期提升13.14%。经营活动现金流同比下降230.82%。2021 年前三季度经营活动现金流为-1.91 亿元，同比下降230.82%。

    　　投资建议：公司业绩承压，Q3 收入、利润均有所下降，主要系业务转型不及预期，线上竞争激烈，线下业务受疫情反复影响所致。新业务模式需要公司资源的持续投入，导致销售费用及管理费用的大幅提升。调整21-23 年EPS 为0.40/0.59/0.86 元，对应2021 年11 月2 日收盘价的PE 为73/49/34x。

    　　风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。