业务转型尚未显效，费用投入增加拖累利润

    　　前三季度实现营收11.38 亿元，同比+0.04%；归母净利润同比-57.98%，扣非净利润同比-59.24%。其中单Q3 营收2.64 亿元，同比-23.19%，归母净利润同比由盈转亏，亏损4714.6 万元。收入端下滑主要系线下恢复承压及线上转型尚未显效，利润端主要系理财收益及政府补助减少，同时业务模式转型导致销售费用显著提升所致。

    　　经营情况：渠道转型进行中，带来价格下降、费用投入增加分品类看，眼部类、护肤类、洁肤类营收分别同比-50.57%/-6.73%/-2.55%，其中眼部类产品平均售价下降-27.79%，主要系公司拓展线上直播渠道，配赠力度加大，导致产品平均单价较上年同期下降。分渠道看，公司去年以来逐步将业务战略重心由线下转到线上；预计公司线下营收受疫情反复多区域业务受到影响；线上业务转型积极尝试探索，预计整体收入有积极表现，但转型初期费用端压力也相对较大。

    　　盈利营运：新模式探索中，营业成本和费用上升带来盈利能力下降Q3 毛利率57.28%，同比-9.92pct，主要系新渠道拓展中配赠力度加大带来营业成本提高。Q3 销售费用率同比+24.44pct，主要系线上天猫转型自有团队运营和探索抖快新型电商过程中流量及红人成本等费用快速上升；管理费率同比+5.04pct，主要系业务转型团队扩张带来人工成本提高。期末经营性现金流净额-1.91 亿元，同比-231.39%，主要系支付上年期末供应商货款、本期营销费用及人工成本增加所致。

    　　风险提示：疫情发展不达预期，新品销售不达预期，竞争格局恶化

    投资建议：渠道转型进行时，期待拓展成果，维持“增持”评级目前公司受到渠道业务转型影响业绩承压。今年以来公司业务战略重心由线下转到线上，重点发力抖快等兴趣电商平台进行渠道革新。但目前渠道转型尚处于前期探索方法、跟进验证阶段，造成成本上升及费用加大，未来在新营销思路方面破局后有望步入新的成长轨道。同时，产品端，公司在夯实眼部品类优势基础上，通过新技术研发实现新品类扩张；并通过产业基金积极开展外延储备。我们考虑短期公司新渠道转型带来费用投放加大，下调公司21-23 年盈利预测至0.71/0.95/1.26 元/股，对应PE 为49/37/28X，维持“增持”评级。