归母净利润1.42亿元，同比减少57.98%；21Q3单季度营业收入2.64亿元，同比减少23.19%，归母净利润-0.47亿元，同比减少167.51%。

    　　线上迎来转型阵痛，线下恢复不及预期。21Q3公司营收2.64亿元，YoY-23.19%。分渠道看，1-9月公司线上营收6.7亿元，占比59%，同比增长7.89%，其中线上直营增长超90%，抖快直播实现营收1.8亿元，由于线上竞争加大，公司配赠力度加大，平均售价同比下滑，导致增收不增利；线下渠道营收4.7亿元，占比41%，同比减少9.85%，主要原因系CS渠道受疫情冲击较大。公司21Q3净利率-18.54%，YoY-38.85pcts，一方面线上仍处于转型阵痛期，另一方面线下恢复不及预期，短期净利承压。

    　　发力流量运营， 销售费用大幅增加。公司21Q3 毛利率57.28%，YoY-9.92pcts，主要原因系物流运输费用转入成本，以及直播业务配赠加量带来的营业成本增加。公司大力布局抖音快手等新兴渠道，加大流量运营，Q3销售费用率同比大幅提升24.44pcts至63.72%，管理费用率/研发费用率10.18%/5.21%，同比+3.17pcts/+1.87pcts。

    　　品牌&产品积聚力量，渠道探阶期待拐点。公司坚持以产品力为核心，提升用户体验感，不断巩固其竞争优势。主品牌丸美聚焦抗衰领域，恋火打造爆款粉底液，产品力不断向好。短期来看公司处于渠道探索阶段，转型阵痛期营收净利承压。但公司坚持长线主义，未来随着渠道改革的渐入佳境，盈利能力有望得到恢复。

    　　投资建议：我们下调公司盈利预测，调整2021-2023年归母净利至2.6/3.3/4.4亿元，对应PE为46/36/27倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；渠道转型不及预期。