【投资要点】

    　　公司发布2021 年三季报：2021Q1-Q3，公司实现营收11.4 亿元，同比基本持平；归母净利润1.4 亿元，同比下降58.0%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比下降59.2%。2021Q3，公司实现营收2.6 亿元，同比下降23.2%，环比下降43.8%；归母净利润-4714.5 万元，上年同期为6983.6 万元，2021Q2 为8902.1 万元；扣非归母净利润-4768.8 万元，上年同期为5452.4 万元，2021Q2 为6298.9 万元。三季度收入端承压，疫情反复和线上转型不及预期是主因；利润端承压，新渠道拓展期投入增加是主因。

    　　分产品来看，2021Q3，眼部类产品营收7246.1 万元，同比下降50.6%，环比下降51.0%。其中，销量同比下降31.5%，环比下降18.2%；均价同比下降27.8%，环比下降40.1%。护肤类产品营收1.5 亿元，同比下降6.7%，环比下降45.9%。其中，销量同比基本持平，环比下降32.5%；均价同比下降6.7%，环比下降19.8%。洁肤类产品营收3135.8 万元，同比下降2.6%，环比下降26.7%。其中，销量同比微降0.2%，环比下降24.0%；均价同比下降2.4%，环比下降3.6%。销量下滑主因是国内局部地区疫情反复抑制了消费需求，均价下降主因是公司拓展线上直播渠道，加大了配赠力度。

    　　2021Q3，公司毛利率57.3%，同比下降9.9pts，环比下降6.9pts，主要原因一方面来自眼部、护肤和洁肤类产品均价同比和环比的下降，另一方面来自公司主要原材料中的水溶保湿剂和包装物采购成本的上升。三季度水溶保湿剂采购均价同比上涨1.74 元/公斤，涨幅4%，主要来自甘油、丁二醇等价格上涨。包装物采购均价同比上涨20%，主要来自纸盒类、瓶子类、盖子类包装物价格上涨，以及高价值包装物采购占比提升。

    　　2021Q3，公司销售费用1.7 亿元，同比增长24.6%。管理费用2687.0万元，同比增长11.5%，研发费用1374.1 万元，同比增长19.9%。销售费用率63.7%，同比增加24.4pts；管理费用率10.2%，同比增加3.2pts；研发费用率5.2%，同比增加1.9pts。销售费用的增长，主要来自公司将天猫旗舰店由第三方代运营调整为自建团队运营模式后费用的增加，以及布局抖音、快手等直播渠道带来的流量成本和红人成本的上升。管理费用的增长，主要来自团队扩张带来的人工成本上涨。

    　　【投资建议】

    　　公司坚持以“品牌”为核心，眼部护理龙头地位稳健，研发实力和供应链能力强大，同时加速新品推广和新渠道建设。短期内用于新渠道拓展的费用投放导致净利率承压，但长期来看有望助力公司提升市场份额和品牌影响力，未来增长可期。根据公司三季度经营情况，我们下调2021 年眼部类、护肤类、洁肤类营收增速假设，上调2021 年销售费用率假设。相较之前，我们对公司2021-2023 年营收和归母净利润预测均有下调。预计公司2021-2023 年营业收入分别为17.8/20.5/23.3 亿元，归母净利润分别为2.3/2.9/4.0 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.73/1.00 元/股，对应PE分别为50.2/39.8/29.1 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品推广不及预期；

    　　高端产品力不及预期；

    　　形象推广费用侵蚀利润。