事件：

    　　公司发布2021 年三季报。

    　　报告要点：

    　　收入承压，产品配赠力度加大+费用投放大幅增加导致Q3 转亏前三季度，公司实现营业收入11.38 亿元，同比增长0.04%，归母净利润1.42 亿元，同比下降57.98%。单Q3 公司营收2.64 亿，同比下降23.19%，归母净亏损0.47 亿，同比下降167.51%。前三季度公司毛利率62.49%，同比下降4.95Pct.，单Q3 毛利率57.28%，主要系直播配赠力度加大所致；销售费用率42.50%，同比提升9.46Pct.，单Q3 销售费用率达到63.72%，主要系线上流量成本、红人成本等各项费用大幅上升所致；管理费用率6.07%，同比提升1.30Pct.，单Q3 管理费用率达到10.18%，主要系团队扩张、人工上涨等因素所致。前三季度净利率12.02%，同比下降17.69Pct.。

    　　1-9 月主品牌丸美同比持平，彩妆品牌恋火受爆品推动增速较快收入层面，前三季度主品牌丸美营收约10.7 亿，同比持平，占比94%。Q3春纪品牌转正增长，恋火品牌得益于“看不见的粉底液”成为爆品，同比增长167%。分品类看，前三季度眼部类/护肤类/洁肤类产品收入3.3/6.8/1.1亿元，同比增速-19%/+14%/-12%，销量同比增速-16%/-3%/-5%，平均售价同比变动-4%/17%/-8%。分渠道看，前三季度线上/线下收入约6.7/4.7 亿元，同比增速8%/-10%。线上方面，线上直营（含天猫、抖快）同增90%+，抖快渠道收入1.8 亿元，但由于线上竞争加剧、流量成本趋高，直播业务增收不增利，同时影响了原有电商平台销售目标的达成，线上分销有所下滑。

    　　线下方面，百货/美容院/CS 渠道增速22%/17%/-27%，其中百货渠道恢复性增长，美容院渠道增长稳健，CS 渠道恢复缓慢，受多地零星疫情反复影响，持续承压。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是少数主品牌定位中高端的国产化妆品公司，去年以来公司推进渠道转型，发展线上直营，成本费用大幅增加导致利润阶段性下滑，后续伴随新模式逐渐成熟，盈利能力有望改善。预计2021-2023 年归母净利润2.57/3.14/3.56 亿元，EPS 为0.64/0.78/0.89 元，对应PE 为49/40/35x，下调至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。