事件：公司发布2021 年三季报。2021 前三季度实现营收11.38 亿元（yoy +0.04%），归母净利润1.42 亿元（yoy -57.98%）。单季来看，2021Q3 实现营收2.64 亿元（同比-23.2%，环比-43.81%）；归母净利润-0.47 亿元（同比-167.5%，环比-152.96%）。

    　　眼部产品量价双降，洁肤/护肤个位数下滑。2021Q3 公司眼部/护肤/洁肤/化妆品及其他产品分别实现营收0.72/1.47/0.31/0.13 亿元，同比分别-50.6%/-6.7%/-2.5%/+84.2%。2021Q3 眼部产品销量和单价分别同比下滑31.5%和27.8%，主因公司拓展线上直播渠道，配赠力度加大，但销售效果不佳。2021Q3 洁肤类产品销量和单价分别同比下滑0.2%和2.4%；护肤类产品销量和单价分别同比下滑0.01%和6.7%。

    　　线上拓展尚未显效，业绩承压明显。疫情零星复发，公司线下业务恢复受阻，进而将业务重心转至线上。发力线上配赠力度较大，叠加物流费用计入成本，2021Q3 毛利率57.3%（同比-9.9pct，环比-6.9pct）。

    　　除天猫旗舰店外，公司积极布局抖音、快手等新兴直播渠道。近年来新兴渠道竞争加剧，流量成本、红人成本日益提升，公司2021Q3 销售费用率63.7%（同比+24.4pct，环比+21.6pct）。团队扩张、人工上涨及各项业务推进下，管理费用率10.2%（同比+3.2pct，环比+5.7pct）。

    　　2021Q3 公司归母净利率-17.9%（同比-38.2pct，环比-36.8pct）。

    　　盈利预测与投资评级：线上拓展致公司成本费用端承压，因此我们将2021-2023 年营收预测从20.1/23.07/26.29 亿元下调至18.09/20.25/23.09 亿元，同比增长3.7%/ 11.9%/14.0%；将2021-2023 年归母净利预测从5.47/6.45/7.43 亿元下调为2.25/ 3.02/ 3.9 亿元，同比增速为-51.5%/ 34%/29.4%，当前市值对应动态PE 为53/ 40/ 31 倍。考虑到公司布局线上渠道时点较晚，激烈竞争下显效较慢，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。