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    丸美股份发布2021 年三季报，2021 前三季度公司实现营收11.38 亿/+0.04%，归母净利润1.42 亿/-57.98%，扣非归母净利润1.11 亿/-59.24%，非经常性损益0.31 亿主要来自政府补贴和投资收益。Q3 单季度公司实现营收2.64 亿/-23.19%，归母净利润-0.47 亿/-167.51%，扣非后归母净利润-0.47 亿/-187.46%。

    点评：

    线下销售承压，线上转型不及预期。2021 Q3 单季度公司实现营收2.64亿/-23.19%。分产品看，眼部类实现营收0.72 亿元/占比27.46%；护肤类实现营收1.47 亿元/占比55.76%；洁肤类实现营收0.31 亿元/占比11.88%。从价格看，眼部类产品平均售价下降27.79%，主要系公司拓展线上直播渠道，配赠力度加大；护肤类产品平均售价下降6.71%；洁肤类产品平均售价下降2.39%。

    转型阵痛期综合费用率大幅提升，配赠力度加大致毛利率下滑。Q3 单季度公司销售费用率为63.72%/+24.44pct，主要系公司探索新兴渠道过程中流量成本、红人成本等费用快速上升致销售费用增长；管理费用率为10.18%/+3.16pct，主要系团队扩张、人工上涨及各项业务推进致使管理费用增长；研发费用率为5.21%/+1.87pct；财务费用率为-4.07%/-0.10pct。盈利能力：Q3 单季度公司毛利率为57.28%/-9.92pct，主要系配赠力度加大使营业成本增加；归母净利率为-17.86%/-38.19pct。

    投资建议：公司目前处于新业务模式探索初期，随着未来有效方法论的建立，有望恢复较好盈利水平。预计公司2021-2023 年营收分别为19.47 亿/22.96 亿/26.46 亿，归母净利润分别为4.94 亿/5.98 亿/6.90 亿，对应PE 分别为28 倍/23 倍/20 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期