业绩简评

    4.29 公司公告21 年营收17.87 亿元、同增2.41%，归母净利2.48 亿元、同降46.61%，扣非净利1.79 亿元、同降55.70%。净利率13.87%（ -12.74PCT）主要为毛利率降、销售费用率升。拟10 股派现金1.9（含税）。

    经营分析

    分季度看， Q4 营收恢复正增长、1Q22 疫情下营收个位数下跌。

    4Q21~1Q22 营收增6.9%/降5.3%，净利降16.2%/降34.6%，净利率16.3%（-4.5PCT）/17.1%（-7.7PCT）。

    分渠道，21 年线上高位个数增长、线下双位数下滑。线上占比60%、同增8.2%，其中线上直营增长67%，主要为发力抖音快手；线下同降11.99%，主要为日化专柜渠道恢复不及预期、百货恢复良好、美容院稳中有增。

    分品类/品牌，21 年主品牌新品贡献提升、总营收小幅下滑，彩妆高速增长。21 年主品牌营收15.9 亿元、占92%、同降3.8%、新品贡献30%营收（提升10PCT），彩妆品牌恋火6617 万元、同增463%。

    21 年毛利率降、费用率升、盈利水平大幅下降，4Q21 环比扭亏为盈。21年毛利率64.0%（-2.2PCT）主要为生产/运输成本略有上升，销售费用率41.5%（+9.2PCT）、管理费用率5.6%（+1.1PCT）、研发费用率2.8%（-0.1PCT）。其中3Q21 净利现亏损主要为毛利率大幅下降、销售费用率大幅提升、4Q21 净利率同比降幅收窄、环比恢复盈利主要为毛利率升，销售费用率环比大幅下降、同比仍显著提升。

    1Q22 净利率环比企稳略升。1Q22 毛利率延续升、销售费用率延续大幅同比升致净利率降。但环比毛利率/费用率/净利率环比企稳，毛利率66.7%（同比+2.8 PCT、环比+0.0PCT）、销售费用率37.5%（同比+8.4PCT、环比-2.2PCT），净利率17.1%（同比-7.7PCT、环比+0.8PCT）。

    投资建议

    公司注重研发，积极拓展直播电商。短期业绩调整，下调22~23 年预测51%/54%，新增24 年预测，22~24 年净利为3.07/3.37/3.65 亿元，对应PE 为27/26/23 倍，下调至“增持”评级。

    风险提示

    新品销售/新渠道拓展/营销投放不及预期，疫情反复。