2021 年公司实现营业收入17.87 亿元，同比增长2.41%，归母净利润2.48 亿元，同比下降46.61%，归母扣非净利润为1.79 亿元，同比下降55.70%；2022Q1 公司实现营业收入3.83亿元，同比下降5.31%，归母净利润0.65 亿元，同比下降34.61%，扣非归母净利润为0.57亿元，同比下降40.20%。

    事件评论

    2021Q4 公司收入端增速环比提速，2021 年全年收入端稳健增长。2021 年Q1-Q4 公司营业收入增速分别为9.12%、10.94%、-23.19%、6.85%，单四季度来看收入增速好转，单季度毛利率同比提升2.81 个百分点，而销售费用率大幅提升8.71 个百分点，带来单四季度扣非归母净利润同比下降48.29%。2021 全年公司收入小幅增长2.41%，其中主品牌丸美小幅下滑3.82%，恋火品牌实现收入6617 万元，同比大幅增长；分渠道看：2021年公司线上实现营业收入10.28 亿元，占比59.54%，同比增长8.17%，其中线上直营增长66.79%，主要是2021 年开始发力抖音、快手直播平台；线下实现营收6.99 亿元，占比40.46%，同比下降11.99%，主要是日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳中增长。盈利端来看，由于原材料及运输成本均有上升因此全年毛利率同比下降2.19 个百分点，推广费用、职工薪酬以及办公费用提升使得销售费用同比增长31.41%，管理费用增长27.68%，研发费用率基本与去年持平，综上使得，公司2021 年扣非归母净利润实现1.79 亿元，同比有较大幅度下滑。

    第二品牌表现亮眼，投建原料工厂预计2022 年得以全面投入使用，研发能力得以夯实。

    恋火品牌去年下半年以来销售成绩亮眼，7 月推出的PL 看不见粉底液半年GMV 销量为60 万支，目前恋火的推新及营销计划仍在有序的进程当中，有望成为公司的第二增长曲线；研发端公司在去年也取得有效进展，公司投建原料工厂和化妆品检测公司预计从2022 年开始全面投入使用，为未来公司核心原料及技术的闭环研究和转化提供有力保障。

    2022Q1 或由于线下疫情且公司线下渠道占比仍较高，收入端录得负增长。2022 年一季度公司收入端同比下降5.31%，我们预计单季度收入端的下滑可能与线下疫情反复且公司2021 年全年线下渠道仍有约40%的占比有关，单季度毛利率同比提升2.8 个百分点，由于公司持续转型电商直营业务，带来销售费用率同比提升8.4 个百分点，管理费用率同比提升1.2 个百分点，研发费用率同比提升0.55 个百分点，我们预计由于公司新渠道的尚处于培育期，费用端投放的上升未如期带来收入规模的提升，阶段性带来利润端承压。

    投资建议：随着方法论的日渐成熟公司新渠道布局有望在2022 年逐渐获得成效，而品牌矩阵方面恋火品牌也有望成为第二成长曲线，预计2022-2024 年EPS 分别为0.83、0.86和1.11 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、公司中高端价格带竞争激烈；

    2、公司转型电商直营进度不及预期