事件：

    　　丸美股份发布2021 年年报，公司实现营收17.87 亿元/+2.41%，归母净利润2.48 亿元/-46.61%，扣非归母净利润1.79 亿元/-55.70%，非经常性损益主要来自政府补助和其他符合非经常性损益定义的损益项目。Q4 单季公司实现营收6.49 亿元/+6.85%，归母净利润1.06 亿元/-16.23%，扣非归母净利润0.68 亿元/-48.29%。公司发布2022 年第一季度报告，2022Q1 公司实现营收3.83 亿元/-5.31%，归母净利润0.65亿元/-34.61% ，扣非归母净利润0.57 亿/-40.20%。公司拟每10 股派发现金红利1.90 元（含税）。

    　　点评：

    　　线上直营渠道增势强劲，恋火品牌成长迅速。2021 年公司实现营收17.87 亿元/+8.30%，分品牌看，主品牌丸美实现营收15.94 亿/-3.82%/占比92.36%，恋火实现收入0.67 亿/+463.49%。分产品看，眼部类实现营收5.23 亿/-17.12%，毛利率为62.28%/-3.16%；护肤类实现营收9.67 亿/+7.22%，毛利率为65.69%/-1.94%；洁肤类实现营收1.59 亿/-15.97%，毛利率为59.58%/-3.19%；彩妆及其他类实现营收0.78 亿/+247.85%，毛利率为66.63%+7.27%。分渠道看，线上渠道实现营收10.28 亿/+8.17%/占比59.54%，其中线上直营增长66.79%，主要是抖快平台增长较快；线下渠道营收6.99 亿/-11.99%/占比40.46%，CS 渠道恢复不及预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道稳中有增。

    　　投资建议：公司目前处于新业务模式探索初期，费用端短期承压，随着未来有效方法论的建立，有望恢复较好盈利水平。考虑公司仍处于渠道转型期，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为19.21亿/21.05 亿/23.15 亿，归母净利润分别为2.97 亿/3.39 亿/3.74 亿，对应PE 分别为28 倍/25 倍/22 倍。下调评级为“增持”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；渠道转型不及预期。