投资要点

    事件：2021 年公司实现营收 17.87 亿元/同比+2.41%；归母净利润 2.48 亿元/同比-46.61%；扣非归母净利润1.79 亿元/同比-55.70%；基本每股收益0.62 元/同比-46.55%。

    2022Q1 实现营收3.83 亿元/同比-5.31 %；归母净利润0.65 亿元/同比-34.61%；扣非归母净利润0.57 亿元/同比-40.20%；基本每股收益0.16 元/同比-34.61%。

    2021 年营收小幅增长，其中恋火品牌增长明显。2021 年实现营收17.87 亿元，同比+2.41%，其中Q4 实现营收6.49 亿元，同比+6.85%。1）按业务板块划分，眼部类产品营收5.23 亿元，同比-17.12%；护肤类产品营收9.67 亿元，同比+7.22%；洁肤类产品营收1.59 亿元，同比-15.97%；彩妆及其他类产品营收0.78 亿元，同比+247.85%。

    2）按品牌划分，主品牌丸美营收15.94 亿元，同比小幅下滑；恋火品牌营收0.66 亿元，同比+463.49 %。3）按渠道划分，线上实现营收10.28 亿元，同比+8.17%，占比为59.54%；线下实现营收6.99 亿元，同比-11.99%，占比为40.46%。

    受原材料涨价及线上自营转型不及预期等影响，公司盈利能力有所下降。2021 年，公司毛利率和净利率分别为64.14%和13.50%，同比分别-2.06pct/-13.06pct。毛利率下降主要由于：1）原材料涨价；2）用工成本、直营产生的履约成本上升。净利率下降主要由于：1）公司线上自营业务转型不及预期；2）2021 年公司品牌推广力度进一步加大，费用率显著提升。2021 年公司广告投放和品牌推广加大攻势，并进一步扩充业务团队，销售费用率和管理费用率分别为41.48%和8.44%，同比分别+9.16pc/+1.06pct。

    未来看点：1）品牌端：基于抗衰老顶流成分打造爆款单品，其中丸美小紫弹眼霜在2021 年作为定位新势力人群主打单品，将在2022 年成为主力大单品。丸美胜肽黑科技家族涵盖“小红笔眼霜+蝴蝶眼膜+小红蝎精华”等产品，通过持续运营推广，形成家族式系列矩阵。2）渠道端：线上渠道将进一步加强直营能力，积极拥抱平台打法，开拓抖音&快手渠道。线下渠道建立双胶原直充站为双胶原主推打下基础。

    投资建议：2021 年利润有所下降，主要系线上自营业务转型不及预期，线下业务受疫情反复影响所致。新业务模式需要公司资源的持续投入，导致销售费用及管理费用的提升。预测2022-2024 年EPS 为0.71/0.83/0.96 元，对应2022 年5 月6 日收盘价的PE为30.0x/25.8x/22.1x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济环境不达预期、品牌提升不达预期、国内可选消费增速回落