2021 年营业收入同比增长2%，归母净利润同比下滑47%。公司2021 年实现营业收入17.87 亿元，同比+2.41%；归母净利润2.48 亿元，同比-46.61%；扣非后净利润1.79 亿元，同比-55.70%，基本每股收益为0.62 元，去年同期为1.16 元。分季度来看公司2021Q4 实现营业收入6.49 亿元，同比+6.85；归母净利润1.06 亿元，同比-16.23%，；扣非后净利润0.68 亿元，同比-48.29%，主要系公司积极布局新渠道、拓展新业务各项费用增长所致。公司2022Q1 实现营业收入3.83 亿元，同比-5.31%；归母净利润0.65 亿元，同比-34.61%；扣非后净利润0.57 亿元，同比-40.20%。

    　　毛利率同比下降2.19pct，费用增加致净利率同比下滑。2021 年公司毛利率为64.02%，同比-2.19pct，毛利率下滑主要系生产成本及运输成本略有上升所致。费用端，2021 年公司期间费用率为47.92%，同比+11.50pct；其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为41.48%/5.62%/2.83%/-2.00% ； 分别同比+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。公司2021 年净利率为-13.50%，同比-13.06pct。分季度来看公司2021Q4 净利率为16.09%，同比-4.56pct；2022Q1 净利率为16.77%，同比-7.70pct。

    　　彩妆品牌迅速孵化，针对渠道特点推出新产品，新品收入占比30%。分产品来看，公司眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别实现营业收入5.23 亿元/9.67 亿元/1.59 亿元/0.78 亿元，分别同比-17.12%/+7.22%/-15.97%/+247.85%，主营收入占比30.27%/55.99%/9.22% /4.52%；毛利率为62.28%/65.69%/59.58%/66.63% ， 分别同比-3.16pct/-1.94pct/-3.19pct/+7.27pct。其中主品牌丸美实现营业收入15.94 亿元，同比-3.82%，占主营收入占比92.36%。公司彩妆品牌恋火迅速孵化，收入同比增长463.49%，未来有望打开公司第二业务增长曲线。2021 年公司根据营销节点和渠道特点，推进线上线下渠道产品上新，针对线下消费者推出高端国货丸美晶致赋颜奢宠系列；百货渠道上线丸美蜜光无瑕底妆系列，美容院渠道推出头部抗衰护理新品；针对线上年轻消费群体推出“美容仪+护肤”2.0 黑科　　技产品小红蝎精华，丸美小紫弹A 醇系列等产品。2021 年公司新品收入占比30%。

    　　线上渠道稳步增长，线下会员复购率高达55%。分渠道来看，公司线上/线下分别实现10.28 /6.99 亿元，同比+8.17%/-11.99%，分营收占比59.54%/40.46%。线上收入增长受益于抖音、快手直播平台增长快速；线下收入下降主要系日化专营店渠道恢复未达预期。2021 年公司通过数云实现天猫、唯品会、抖音会员信息SCRM 拉通，同步会员信息超280 万元，升级会员中心小程序，注册率由75%提升至93%。2021 年公司实现纳新约190 万，丸美会员资产达853 万元；丸美线下渠道老会员复购率为55%，其中百货渠道老会员复购率为62%。

    　　成立产业基金，积极布局美与健康领域产业。2021 年公司成立第三期产业基金，新增投资包括专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”、口腔护理品牌“参半”、化妆品制造商“芭薇股份”，公司已累计投资11 个项目，覆盖男士护理、母婴护理、口腔护理等多个生态领域。

    　　投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础从事各类化妆品研发、设计、生产、销售及服务。公司主品牌“MARUBI 丸美”定位中高端国货产品，连续7 年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，线下老会员复购率高达55%。同时，公司积极布局抖音、快手等新渠道并根据渠道消费者特点推出新品策略效果显著。2021 年净利润受新渠道拓展费用增加影响，未来随着公司渠道铺开并调整优化、品牌形象深入人心，未来盈利能力有望上升。预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.74 元、0.82 元、0.92元，对应PE 分别为29X、26X、23X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售季节性波动的风险，品牌相对集中的风险，疫情不确定性风险。