本报告导读：

    　　上半年受疫情影响公司收入承压，相应品牌推广正常投入，致使短期利润承压。品牌端，丸美着力梳理产品线、聚焦大单品打造；PL恋火期内收入近1 亿表现亮眼。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑疫情影响，下调2022-24 年EPS 预测至0.68（-0.06）/0.79（-0.06）/0.94（-0.06）元，考虑到估值切换、及疫情好转，参考可比公司给予23 年40xPE，上调目标价至31.60 元，增持评级。

    　　利润略低于预期，但毛利率优化显著。22H1 公司实现营收/归母/扣非净利8.17/1.17/1.01 亿元，分别同比-6.5%/-38.1%/-36.6%，单Q2 营收/归母/扣非净利4.35/0.52/0.43 亿元，同比-7.5%/-42.0%/-31.0%，收入端受疫情冲击微降，品牌营销投入较多导致利润下滑。22H1 公司毛利率+5.2pct 至69.2%，主要因公司积极调整产品结构、严格控制促销力度；销售、管理费用率44.1%、6.3%，同比+8.0、+1.5pct，主要因推广费用增加、职能部门人员增加。H1 净利率同比-7.34pct 至13.91%。

    　　主品牌精简SKU、主推小金针等爆品，效果初显。22H1 主品牌丸美营收6.92 亿元，占比85%，通过产品结构调整优化品牌健康度，期内精减SKU120 个，同时坚决推进分渠分品策略，以保障线下线下、线上多平台协同均衡发展。同时公司成立联合打品小组，分别以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜在线上推进联合爆品计划，其中小金针于6 月份在网红推广及大活动IP 曝光下销量小幅爆发。

    　　PL 恋火亮眼，子品牌有望突围。PL 恋火22H1 营收0.99 亿元，占比12%，上半年收入已达到去年全年的150%，上升势头迅猛。期内品牌粉饼、粉底液等底妆新品持续打爆，未来有望贡献新增长极。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销投放增长，新品牌培育不及预期。