疫情冲击下业绩有所承压，毛利率增至69.2%。公司22H1 营收8.17 亿（yoy-6.48%），归母净利润1.17 亿（yoy-38.11%），归母扣非净利润1.01 亿（yoy-36.57%），非经常损益0.16 亿元主要为委托投资收益。公司上半年毛利率同增5.14pcts 至69.21%，期间积极调整产品结构、降本增效，严控促销配赠力度，并优化供应链流程以抵御原材料及人工成本上升。销售费用率同增8.02pcts 至44.10%，主要系长期主义战略下品牌宣传和广告推广投入增加，管理费用率同增1.50pcts 至6.33%，研发费用率同增0.20pcts 至3.02%，整体归母净利率下降7.32pcts 至14.33%。其中，单Q2 营收4.35 亿（yoy-7.49%），归母净利0.52 亿（yoy-42.04%），毛利率同增7.21pcts 至71.41%，归母净利率同降7.08pcts 至11.87%。

    产品结构梳理聚焦核心大单品，多维加码研发专利布局。2022 年H1 分品类来看，眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他类实现营收1.94 /4.11 /1.07/1.03 亿元，分别同比-23.4%/-22.3%/+39.0%/+767.6%。分品牌来看，主品牌丸美营收6.92 亿元（yoy-16.83%），营收占比84.88%，均价约212 元，推进线上转型和渠道进阶，优化产品结构与销售机制，对品牌新品分阶段种草，为后续销售蓄势；恋火品牌营收0.99 亿元，营收占比12.08%，上半年收入已达21 年全年的150%，通过丰富SKU 与拓展销售渠道，在彩妆市场激烈竞争下增长猛进。公司产品结构聚焦核心大单品，精简120 个SKU，成立联合打品小组，以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜等头部SKU（定价位于168-398 元区间）在线上推进联合爆品计划，“重组胶原蛋白”双专利入选抖音 “了不起的中国成分”TOP1。研发端全链路布局，推进核心活性原料中试量产，拓展内外部合作，上半年新增与3 所高校的产学研项目，拓展与6 所高校/研究机构科研项目联系，引入7 位专家担任实验室学术带头人。新增申请专利34 项，新增获得专利授权39 项。

    线上抖快自播占比超50%，线下抓动销提升终端体验。线上推进零售转型及精细化运营成果初显，上半年抖快平台自播占比超50%，天猫直播渗透率明显提升。打通融合内外部数据，实现淘系、抖快、小红书等多平台的数据建模与分析，加强数字化能力指导业务决策。线下抓动销提升终端体验，提高双胶原护理直冲站的覆盖与渗透，为门店运销赋能。通过优化采购等环节管理，提升供应链效率及柔性度，上半年货品满足率 92%，同比提升8pcts，原材料及成品的库存周转保持良好态势，同时推进全国云仓的落地，现已铺设8 个云仓点，保障一盘货战略统筹。

    盈利预测与投资建议。基于2022 半年报表现，我们调整预测公司2022-2024年收入分别为18.24/20.81/23.93 亿元，归母净利润分别为2.28/2.59/2.97 亿元，公司目前市值103 亿元，对应2022 年PE 为45 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：线下疫情反复，新品推广不及预期；渠道结构变革带来挑战