业绩回顾

    　　1H22 业绩略低于我们预期

    　　丸美股份公布1H22 业绩：收入8.17 亿元，同比-6.5%；归母净利润1.17 亿元，同比-38.1%；扣非净利润1.01 亿元，同比-36.6%。业绩略低于我们预期，主因疫情拖累下，主品牌线上转型进展未达预期，叠加战略性的营销费用投放短期拖累利润表现。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别-5.3%/-7.5%，归母净利润同比分别-34.6%/-42.0%。

    　　发展趋势

    　　1、主品牌线上转型进展未达预期，小品牌恋火增长亮眼。①分品牌看，1H22丸美品牌营收6.92 亿元，同比-16.8%，占比84.9%，上半年公司持续推进丸美线上转型及渠道进阶，在产品结构梳理及销售结构优化方面有所进展，1H22 精简SKU 120 个，并推进分渠分品，尽管短期销售未达预期，但仍为下半年表现奠定良好基础；PL 恋火品牌实现收入9855 万元，上半年营收已达到去年全年收入的150%，收入占比提升至12.1%，表现亮眼，主要受益于成功的SKU 拓展及渠道扩张策略。②分渠道看，我们预计1H22 公司线上收入实现低个位数增长，公司积极推进零售转型及精细化运营，抖音快手自播占比超过50%，天猫直播渗透率明显提升；线下渠道我们预计上半年有超过20%的下滑，疫情影响下，公司重点聚焦动销和终端体验，提高双胶原护理直冲站项目的覆盖渗透，为引流及运营有效赋能。

    　　2、毛利率同比大幅改善，战略性营销投入拖累利润端表现。1H22 毛利率同比+5.1ppt 至69.2%，其中单Q2 毛利率同比+7.2ppt，主要得益于公司推进产品结构调整、促销力度把控及供应链流程优化。费用端看，期间费用率同比+11.8ppt 至52.8%，其中销售费用率同比+8ppt 至44.1%，主因品牌宣传和广告推广投入加大；管理费用率同比+1.5ppt 至6.3%，主因业务发展人员增加所致；研发费用率同比+0.2ppt 至3.0%；财务费用率同比+2.1ppt，主因利息收入减少；综合影响下，净利率同比-7.3ppt 至14.3%，扣非归母净利率同比-5.9ppt 至12.3%。

    　　3、研发、品牌、渠道多重发力，关注转型进展。研发端，公司积极推进从基础研究到应用转化的全链路研发布局，着力活性蛋白、生物多糖等活性原料，借助产学研联动发力合成生物领域，支撑产品力持续升级迭代；品牌端，丸美品牌聚焦头部核心科技单品，多元营销助力品牌升级，PL 恋火卡位底妆赛道，加大对干油敏不同肤质底妆需求覆盖，贡献了亮眼的增速表现；渠道端，线上加强自播能力建设，线下注重新零售及消费体验，赋能用户引流及留存。后续继续关注主品牌转型进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情对居民消费冲击及公司转型调整，下调2022/2023 年每股盈利预测10%/3%至0.64/0.79 元。当前股价对应2022/2023 年40/32 倍市盈率。考虑子品牌起量，维持跑赢行业评级，暂维持目标价28.4 元，对应2022/2023年44/36 倍P/E，有11%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；渠道改革不及预期；新品牌孵化不及预期。